Как вытекает из материалов ЦБ, опубликованных на минувшей неделе, мировой финансовый кризис стоил России 206,9 миллиарда долларов утечки частного капитала.
Такова сумма средств, выведенных из
страны с начала августа прошлого года по 1
апреля нынешнего. Это намного больше, чем
чистое привлечение капитала с начала 2006 по
июль 2008-го (159,2 миллиарда) - единственный
пока что период в истории постсоветской
России, когда страна выступала чистым
импортером капитала.
Почему же ушли деньги из России и
насколько катастрофичны последствия этой
утечки? Хотя сама цифра выглядит пугающей,
роль объективных причин оттока, не
зависящих от действий наших банков,
организаций и населения и, стало быть,
предопределенных ситуацией на мировых
финансовых рынках, в ней не так уж и велика.
К таким объективным причинам можно отнести
уход зарубежных инвесторов, затронувший
все без исключения развивающиеся рынки. А
также диаметральное изменение положения
долговой пирамиды из зарубежных займов,
выстроенной банками и корпорациями.
Основные же мотивы утечки капиталов так
или иначе были связаны с защитой сбережений,
резервированием средств под будущие
выплаты и спекуляциями. Ожидания
девальвации, а затем и сам ее ход
предопределили выбор оптимальной формы
сбережений, каковой на тот момент стало "бегство
в валюту". После того как курс рубля
стабилизировался, отток капитала резко
пошел на убыль. И хотя в целом за первый
квартал выведена весьма приличная сумма (38,8
миллиарда долларов), нельзя не учитывать,
что основная ее часть (29 - 30 миллиардов)
пришлась на январь.
Правда, в марте отток, похоже, несколько
вырос по сравнению с февралем, вероятно,
отражая график платежей по погашению
зарубежных банковских займов. Но в
последнее время для выплат за границу уже
использовались накопленные ранее валютные
ресурсы. Так что ЦБ пришлось даже вновь
прибегнуть к интервенциям - на сей раз
против укрепления рубля, чтобы избежать
чрезмерных колебаний курса.
Перевернутая пирамида
Одна из причин резкого сокращения оттока
капитала в последние месяцы связана с тем,
что вес выплат по корпоративному и
банковскому зарубежному долгу, на который
обычно смотрят как на основной фактор,
отягощающий наш платежный баланс, оказался
малосущественным - всего 19,9 процента из
общей утечки последнего квартала прошлого
года и немногим больше - примерно 31 процент,
чем в первом квартале нынешнего. Всего, судя
по опубликованным все тем же ЦБ оценкам
внешнего долга по состоянию на 1 апреля,
корпоративный и банковский долг за полгода
уменьшился с 499,3 до 423 миллиардов долларов,
то есть на 76,3 миллиарда. Исходя же из
графика погашения долга по состоянию на 1
октября, выплаты банков и компаний за этот
период в погашение долга должны были
составить 92,4 миллиарда долларов, плюс к
тому 13 миллиардов - процентные платежи.
При этом сокращали обязательства перед
нерезидентами в основном банки (за два
последних квартала - более чем на 50
миллиардов долларов, выплатив, видимо, все,
что следовало по графику, и уменьшив
обязательства до востребования). И это
понятно - когда из-за девальвации рубля
валютные пассивы резко вздорожали, а у
банков стремительно выросли валютные
обязательства перед отечественными
клиентами, в итоге сохранять прежние объемы
обязательств еще и перед нерезидентами
стало крайне нерациональным. В результате
они уменьшились более чем на четверть.
В то же время предприятия реального
сектора сократили задолженность на 25,9
миллиарда, причем в значительной мере
произошло это по не зависящим от них
причинам - за счет того, что зарубежные
держатели вышли из российский
корпоративных облигаций. Кредиты же
сократились и того меньше (около 16
миллиардов долларов). И, стало быть,
значительные суммы к погашению - порядка 30
миллиардов долларов выплат, приходившихся
на последние полгода, удалось либо
реструктурировать, либо рефинансировать. С
учетом цифры, озвученной Владимиром
Путиным в Думе, согласно которой за
последние полгода компании и банки
выплатили и реструктурировали внешний долг
на 174 миллиарда долларов, получается, что
порядка 70 миллиардов долларов,
приходящихся на остаток 2009-го и 2010 годы,
также удалось передвинуть на более поздние
сроки.
Уход иностранных инвесторов
Хотя вывод портфельных инвестиций
нерезидентов в прошлом квартале оказался
намного больше, чем по предварительной
оценке (12 миллиардов долларов), тем не менее
это лишь 9,3 процента суммарного
квартального оттока капитала. А мы-то
думали, что все они убежали в "боевом"
августе и "паническом" сентябре - ан
нет! Тем не менее к началу года иностранных
денег в наших бумагах, по-видимому, осталось
совсем немного. В начале нынешнего года их
вывод все еще продолжался, хотя и вовсе
перестал играть сколько-нибудь значимую
роль в общем оттоке (всего около 1 миллиарда
долларов).
Хотя, если просуммировать приток и отток
формально, то за период с начала 2000-го до
середины прошлого портфельных инвестиций к
нам пришло 27,6 миллиарда долларов, за вторую
половину прошлого и начало нынешнего ушло
19, и, стало быть, на начало года какое-то
присутствие иностранных денег в российских
акциях и облигациях еще сохранялось. Но
надо учесть, что инвестиции туда, где вес
нерезидентов превышает 10 процентов, ЦБ
относит к прямым, так что в
действительности денег зарубежного
происхождения в наших активах побольше.
Что же касается прямых иностранных
инвестиций, то они продолжали притекать
даже в разгар кризиса - как в последнем
квартале прошлого года (7,4 миллиарда
долларов), так и в начале нынешнего (8,4), хотя,
конечно, далеко уже не в таких масштабах,
как прежде, в период массовых IPO и вообще
поддерживавшейся у инвесторов моды на BRIC и,
в частности, на активы в России. В чем
разгадка этого феномена? Возможно,
значительный объем перехода российских
активов под иностранный контроль связан с
маржин-коллами по зарубежным займам, где
эти активы были в залоге.
Население оптимизирует свой портфель
Все остальное - это те или иные формы "бегства
в валюту" в ожидании грядущей
девальвации, и особенно - в ходе ее.
Население, например, оптимизировало таким
образом свой "портфель" аж на 76
миллиардов долларов, а это, если отбросить
выплаты по внешнему долгу и уход
иностранцев из наших ценных бумаг -
примерно половина всей утечки капитала за
время кризиса.
Реальный сектор оказался тоже не так
прост, и по выводу средств за рубеж он
превзошел банки - 36 миллиардов долларов
против 28. Правда, еще столько же банки
накопили к концу года на валютных счетах в
ЦБ, к выводу капитала не относимых. Но тут
надо учесть, что банкам пришлось
реагировать и на рост валютных
обязательств перед отечественными
вкладчиками, так что их валютная позиция в
итоге выросла не так сильно, как чистые
зарубежные активы. По расчетам Михаила
Хромова из Центра стратегических
исследований Банка Москвы, несвязанные
валютные ресурсы банков, поднявшись в
октябре примерно до 30 миллиардов долларов,
так там и оставались, следуя "рекомендательным"
наставлениям с Неглиной. Ну а в первом
квартале нынешнего года вывод капитала
через разнообразные "серые" схемы, по-видимому,
вообще стал доминирующей формой. С учетом
"чистых ошибок и пропусков" платежного
баланса на него пришлось практически две
трети чистой утечки капитала. Правда,
особого значения этому факту, может быть, и
не стоит придавать - первые оценки таких
капитальных потоков, как правило, очень
неточны и имеют свойство корректироваться.
Но в целом активный вывод капитала
нефинансовыми предприятиями вполне
вяжется с интуитивными представлениями об
использовании полученных с прошлого
квартала рассрочек по платежам НДС и
традиционной новогодней "отгрузке"
бюджетных средств в разгар девальвации.
Одновременно два других канала "долларизации"
в первом квартале стали угасать. Наличной
валюты дополнительно было куплено на 8 с
небольшим миллиардов долларов, существенно
меньше, чем в предыдущем квартале (27
миллиардов). Средства на банковских
зарубежных счетах и вовсе сократились на 6 с
лишним миллиардов, видимо, отражая
ужесточившиеся "рекомендации" ЦБ по
сдерживанию валютной позиции и возможно
угасание процессов перевода депозитов на
валютные счета. Правда, еще некоторое время
росли и валютные счета банков в ЦБ, но с
марта банки начали сокращать и их.
Вечные кредиторы
Какие же уроки можно извлечь нам из всего
произошедшего? С точки зрения
макроэкономики особой трагедии в утечке
капитала нет и сокрушаться об утраченных 200
миллиардов долларах валютных резервов не
стоит. Мы как кредитовали остальной мир,
имея положительный текущий счет платежного
баланса, так и кредитуем. Происходит ли это
в форме накопления валютных резервов ЦБ или
частных лиц и организаций, не столь важно. В
конце концов резервы эти для того и
создавались, чтобы облегчить тяготы
выплаты внешнего долга, когда кредитная
пирамида перевернется. Правда, получилось,
что в итоге ЦБ как бы выдал кредиты в валюте,
во-первых, на крайне льготных условиях, и, во-вторых,
наверное, не совсем тем, кому они на самом
деле нужны.
Реально ли повторение подобных событий в
ближайшем будущем? Пожалуй, нет - рубль
выглядит даже "передевальвированным".
Для массированной утечки капитала, похоже,
в ближайшее время тоже нет оснований.
Вполне возможно, что в следующем квартале
мы увидим даже положительный чистый приток
за счет сокращения накопленных средств в
валюте. Однако по мере того как рост
внутренних цен будет "поглощать"
эффект девальвации, а реальный курс рубля
расти, нельзя исключить, что потребуется
его новая коррекция. И она, как это уже было,
вновь может запустить процессы "бегства
в валюту" и замораживание финансовых
рынков, если регулятор снова возьмет на
вооружение тактику плавной девальвации.
Сергей Рауш, доктор экономических наук