ШИЛО НА МЫЛО?

Существует еще один способ реструктуризации долга - замена облигаций на акции эмитента. По словам Марии Карпачевой, в этом случае возможен обмен на размещенные акции, на акции, находящиеся на балансе, на акции дополнительных выпусков не только компании-должника, но и ее дочерних и головных структур, а также компаний-поручителей. Однако этот способ таит множество подводных камней. Во-первых, он подойдет лишь определенному кругу инвесторов, во-вторых, качественно меняет структуру их активов и, в-третьих, не обязательно обеспечит в дальнейшем получение фиксированного дохода. Кроме того, способ возможен только для компаний, являющихся акционерными обществами.

"Действительно, сейчас для эмитентов удобнее выставлять новые условия по действующей задолженности, чем конвертировать облигации в акции, - соглашается аналитик управления анализа долгового рынка ФК "Открытие" Евгений Воробьев. - Для инвестора это также более предпочтительный способ - ему удобнее получить деньги, чем активы, ведь не факт, что новые активы будут ликвидными".

К тому же, этот метод реструктуризации не очень отработан и юридически сложен, замечает начальник отдела анализа долгового рынка ИК "Велес Капитал" Иван Манаенко. "Вообще сделки такого рода будут носить частный характер. Суммы займов достаточно большие, сопоставимые с годовой выручкой компании, поэтому будет заходить стратегический инвестор и выкупать долги компании в обмен на часть ее активов", - говорит аналитик. Мелким частным инвесторам это не очень выгодно, поскольку речь идет не столько о прибыли, сколько об участии в получении компанией некоторой добавочной стоимости.

"Седьмому континенту" предстоит выполнить оферту по выпуску рублевых облигаций на 7 млрд рублей в июне 2009 года. Ранее они заявляли о том, что по одному из вариантов реструктуризации готовы предложить держателям в обмен на облигации привилегированные акции, - рассказывает Федор Наумов ("Капиталъ"). - Но это практически тот же самый долг, поскольку они не дают право влиять на деятельность компании. Кроме того, наше законодательство пока не предусматривает обмена облигаций на акции. И прецедентов еще не было. Многие облигационеры - это пенсионные фонды, а у них есть ограничения на структуру активов, поэтому реструктурировать долги таким способом они не будут, но до определенного момента. Не исключено, что в случае больших банкротств "на пенсионных деньгах" ограничения на обладание акциями будут пересмотрены. В любом случае, это лучше, чем ничего".

КРАХ НЕ ЗА ГОРАМИ

Поскольку доверие инвесторов к облигациям третьего эшелона резко упало, этим активно пользуются игроки первого эшелона. По мнению экспертов, в 2009 - 2010 гг. номинальный объем облигационного рынка, скорее всего, уменьшится незначительно, однако сильно изменится его структура. По мнению Дмитрия Волкова из "КИТ Финанса", если на конец 2008 года доля облигаций, относящихся к "голубым фишкам", составляла 23% от всего долгового рынка, то на конец 2009-го их доля может превысить 50%. Уже озвученные компаниями - "голубыми фишками" эмиссионные планы исчисляются десятками миллиардов рублей для каждой, а в отдельных случаях - сотнями. Среди масштабных проектов в первом эшелоне - регистрация ОАО "РЖД" серии из 7 выпусков облигаций на 100 млрд руб. с разными сроками погашения. Кроме того, ФСК "ЕЭС" в 2009 году намерена выпустить инфраструктурные облигации для финансирования инвестпрограммы на сумму 160 - 180 млрд руб. О планах выпуска инфраструктурных облигаций объявили также "РусГидро", "Газпром", "Транснефть" и другие крупные компании.

Переоценка рисков инвесторами, которая произошла из-за кризиса, полностью закрывает доступ на рынок эмитентам третьего эшелона. "Третий эшелон вымоется с рынка, так как инвесторы в большинстве случаев будут предъявлять к выкупу по оферте 100% выпуска. Кроме того, на новые размещения эмитентов третьего эшелона не будет спроса из-за высоких кредитных рисков", - отмечает Евгений Воробьев из ФК "Открытие".

"В целом рынок рублевых облигаций перестанет существовать в нынешнем виде: размещаться смогут компании первого эшелона - "Газпром", "Лукойл", пара телекоммуникационных компаний, другим денег не дадут", - соглашается Федор Наумов из УК "Капитал".

Некоторые эмиссии уже были аннулированы из-за отсутствия спроса на облигаци. В частности, в 2009 году по этой причине были аннулированы эмиссии облигаций банка "Урал ФД" и ООО "Каркаде". Более того, именно от этой категории эмитентов в ближайшее время можно ожидать очередных дефолтов и сделок по реструктуризации долгов. По итогам 2009 года "КИТ Финанс" прогнозирует сокращение доли облигаций третьего эшелона, находящихся в обращении, на 65%, а их доля в общем объеме рынка не превысит 15%. Номинальный объем выпусков облигаций третьего эшелона составит 240 млрд руб. Оценочный объем дефолтных обязательств на конец года составит порядка 200 млрд руб., при этом, по словам Дмитрия Волкова, до 50% от этого объема может быть успешно реструктурировано. Текущая конъюнктура не дает эмитентам возможности рефинансировать займы за счет новых выпусков, соглашается Иван Манаенко из ИК "Велес Капитал". Кроме того, желание держателей облигаций воспользоваться офертой может привести к тому, что рынок "сложится" в 2 - 3 раза. "У нас в последние годы займы в большинстве своем, за исключением крупных компаний, размещались с годовой и полуторагодовой офертой, поэтому все займы в течение года-полутора должны быть погашены либо реструктуризированы, - полагает аналитик. - Но надо понимать, что номинально облигации останутся в обращении, однако торговли ими, как таковой, практически не будет".

ОБЪЕМЫ ОБЛИГАЦИЙ В ОБРАЩЕНИИ, СТАТИСТИКА РЫНКА

На конец 2008 года на ММВБ торговалось 780 выпусков облигаций 518 эмитентов. Совокупный номинальный объем обращающихся облигаций составлял около 1.8 трлн. руб. В 2008 г. размещено 123 выпуска корпоративных облигаций на общую сумму 451 млрд рублей, что соответствует уровню 2006 г. - 456 млрд. руб. и 2007 г. - 458 млрд. руб. Средневзвешенная эффективная доходность в период с 2006 года по первое полугодие 2008 года находилась на уровне 7-9% годовых. 
Источник: ИА CBonds