На практике каждый решает для себя этот вопрос самостоятельно. Как правило, миноритарному акционеру, в особенности спекулянту, выгоднее получить большие дивиденды. Крупные акционеры, напротив, заинтересованы в направлении прибыли на развитие предприятия и увеличении стоимости акций в будущем. Именно рост курсовой стоимости акций составляет основу дохода российского инвестора. Конечно, списывать со счета дивиденды также не стоит, но все зависит от горизонта инвестирования. "Если инвестор - стратег и заинтересован в развитии компании, то он будет направлять больший объем прибыли на капвложения - как энергокомпании, которым предстоят масштабные инвестпрограммы, - полагает Константин Гуляев. - Низкие дивиденды - у ряда нефтегазовых компаний, которым необходимы огромные средства на поддержание добычи, иначе их капитализация может серьезно пострадать, а это для стратегического инвестора недопустимо. Если речь идет об акционере-спекулянте, то выплата больших дивидендов может являться основной идеей приобретения тех или иных акций".

Недовольства прошу не высказывать

Конфликты на почве дивидендной политики между акционерами и компаниями случаются довольно редко, но все-таки. Как правило, речь идет о ситуациях невыплаты дивидендов по привилегированным акциям, в результате чего они становятся голосующими. "Этот инструмент нередко используется для изменения расклада сил в советах директоров, смены менеджмента, - разъясняет Владимир Сергиевский. - Иногда расхождения в вопросе дивидендов выливаются в долгосрочные конфликты. Например, по некоторым данным, нынешняя ситуация в ТНК-ВР связана с тем, что российские акционеры настаивали на высоких дивидендах, а британские - на реинвестировании прибыли".

Часто не соблюдается правило выплаты 10-процентной чистой прибыли на привилегированные акции. В данном случае недовольны миноритарные акционеры. Обычно собственники компании это объясняют необходимостью направления чистой прибыли на развитие компании. Возможны и другие случаи. "Компания успешная, размер прибыли большой, однако материнский холдинг выводит чистую прибыль через связанные кредиты, а на дивиденды остаются копейки, - описывает один из механизмов Константин Гуляев. - Такая схема применялась в холдинге "Еврохим" и его теперь уже выкупленной дочке - Ковдорском ГОКе, который после выплаты мизерных дивидендов в 2001 году завязал с этой практикой. Авиакосмическая компания "Пирометр" платит дивиденды фактически только на привилегированные акции, которые принадлежат одному из владельцев компании, а на обычные практически ничего не платится. Владелец компании делиться прибылью с миноритариями не хочет".

Конфликты на почве размера дивидендов в основном разрешаются быстро, так как крупные акционеры всегда могут "принять нужное им решение через собрание акционеров". Впрочем, в последнее время крупный российский бизнес понял, что делиться с акционерами все-таки надо. В большинстве публичных компаний имеются положения о дивидендной политике, предусматривающие ежегодные выплаты на уровне 10-25% чистой прибыли, что вполне соответствует западным стандартам.

На что имеем право по закону

Право на получение дивидендов появляется у акционера одновременно с покупкой ценных бумаг. В соответствии со статьей 42 закона N 208-ФЗ "Об акционерных обществах" от 26 декабря 1995 года компания по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев и по итогам финансового года может объявить о выплате дивидендов по акциям.

Перечень лиц, имеющих право на получение дивидендов, составляется на дату составления списка лиц (день закрытия реестра), имеющих право участвовать в общем собрании акционеров, на котором принимается решение о выплате дивидендов. Чтобы получить дивиденды, скажем за 2007 год, необязательно весь год владеть акциями. Достаточно успеть приобрести их до закрытия реестра. У большинства эмитентов эта дата приходится на весну. Как правило, общее собрание акционеров проходит через месяц после закрытия реестра. На нем решается, будут ли в этом году выплачиваться дивиденды и в каком размере. Решение о размере дивидендов и форме их выплаты по акциям каждой категории собрание акционеров принимает с учетом рекомендаций совета директоров. Общее собрание при принятии решения о выплате дивидендов не может превысить их размер, предложенный советом директоров. Если совет директоров предложил выплатить дивиденды из расчета 2 рубля на акцию, общее собрание акционеров не может установить сумму в 30 рублей даже при большом желании. Хотя не так давно совет директоров Ярославской сбытовой компании, вопреки предыдущему решению собрания акционеров в июне, рекомендовал одобрить на внеочередном собрании 30 сентября выплату дивидендов за 2007 год и первый квартал 2008 года в размере 13,79 руб. на одну обыкновенную и 11,87 руб. на одну привилегированную акцию, что означает 85%-ную и 100%-ную дивидендную доходность. Всего может быть выплачено 290 млн дивидендов, что превышает размер чистой прибыли за первое полугодие текущего года (209,3 млн руб.), добавляет Константин Гуляев.

Если нет рекомендации совета директоров, то общее собрание не вправе принять решение о выплате дивидендов. "При выработке своих рекомендаций совет директоров исходит прежде всего из объективной оценки финансового состояния акционерного общества, финансовых результатов деятельности в истекшем году, а также потребностей в инвестициях, в пополнении оборотных средств, - рассказывает Сергей Гаврилов, юрист коллегии адвокатов "Юков, Хренов и Партнеры". - Совет директоров может рекомендовать собранию принять решение направить чистую прибыль на инвестиции. Такое наращивание капитала не противоречит интересам акционеров. Наоборот, увеличится стоимость бизнеса, возрастет курс акций, будут созданы предпосылки для увеличения дивидендов в будущем. С другой стороны, количественный состав совета директоров определяется общим собранием акционеров, и мажоритарные акционеры представлены в нем в большинстве. Поэтому и рекомендации совета директоров учитывают мнение мажоритарных акционеров, а не миноритарных". В такой ситуации миноритарии могут включить в повестку дня общего собрания акционеров вопрос о расширении состава совета директоров. Однако с предлагаемым решением должны быть согласны мажоритарные акционеры, в противном случае принять предлагаемое решение на собрании не удастся.

Если компания не принимает решения о выплате дивидендов, то у акционеров нет права требовать их выплаты в судебном порядке даже при наличии у общества прибыли. "В случае невыплаты объявленных дивидендов в установленный срок акционер вправе обратиться с иском в суд о взыскании с общества причитающейся ему суммы дивидендов, а также процентов за просрочку исполнения денежного обязательства на основании статьи 395 Гражданского кодекса", - заявляет Сергей Гаврилов.

Впрочем, закон "Об акционерных обществах" содержит ряд случаев, когда общество не вправе объявлять дивиденды по акциям (до полной оплаты всего уставного капитала общества, до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены, и т.д.). А в некоторых случаях компания не вправе выплачивать уже объявленные дивиденды, когда на момент их выплаты возникли обстоятельства, не позволяющие произвести их. Поскольку такие обстоятельства, как правило, носят временный характер, поэтому после их прекращения акционеры вправе требовать выплаты дивидендов, которые общество обязано им выплатить в разумный срок.

* * *

Компании с лучшей дивидендной доходностью

По прогнозам аналитиков среди наиболее ликвидных бумаг высокую дивидендную доходность по итогам 2008 года будут иметь привилегированные акции "Северстали", "Сургутнефтегаза" (более 10%), а также межрегиональных компаний связи (МРК). Неплохую дивидендную доходность могут продемонстрировать привилегированные акции "Татнефти". Из бумаг второго эшелона высокие дивиденды могут быть у ряда компаний нефтяной отрасли ("Уфанефтехим", "Курганнефтепродукт"). Банковский сектор окажется в аутсайдерах.

* * * .TB: Компания Дивидендная доходность, %, 2007 г. Северо-Западный телеком, пр 29,65 Волгателеком, пр 13,37 Ростелеком, пр 9,81 Дорогобуж 9,741 Уралсвязьинформ, пр 9,27 Сургутнефтегаз, пр 9,212 Балтика, пр 8,814 Источник: НБ "ТРАСТ" .