Купить задешево предприятие дееспособное, но находящееся в затруднительном финансовом положении, интересно всякому фонду. Рассказывают, что парфюмерную розничную сеть «Арбат Престиж», которой грозил дефолт по облигациям, были готовы по невысокой цене целиком приобрести инвестфонд А1 вместе с двумя другими инвесторами. От невыгодной сделки «Арбат Престиж» спасла вовремя полученная у «Уралсиба» ссуда под залог трех лучших магазинов.

Тем не менее для консервативных инвесторов надежный актив всегда лучше проблемного. Цены на динамично развивающиеся предприятия с умеренной долговой нагрузкой не только не упали — даже выросли, и таких активов по-прежнему не хватает на всех, утверждает Лейла Алиева, управляющий директор Renaissance Pre-IPO Fund.

Великие консолидаторы

КУПИТЬ недорогие активы — это полдела, гораздо труднее их объединить, «откормить» и продать на наиболее выгодных условиях. «Раньше мы угадывали, какие секторы будут расти в ближайшие годы. Наша нынешняя стратегия — не столько вкладываться в „дикорастущие“ отрасли, сколько заниматься консолидацией существующих игроков»,— заявляет Кирилл Дмитриев, бывший управляющий директор фонда Delta Russia Fund, а ныне глава недавно учрежденного фонда Icon Private Equity размером $1 млрд. Резоны понятны: консолидированную компанию—лидера рынка фонд может продать минимум на 50% дороже, чем фирму того же профиля, которая лидером не является. Правда, большинство управляющих фондами рассуждают иначе: возможностей роста пока предостаточно, лучше найти перспективную нишу в том же потребительском секторе или закрепиться в производстве стройматериалов либо, скажем, железнодорожных вагонов (отрасль тоже актуальная ввиду большого количества масштабных инфраструктурных проектов), нежели ходить по мукам консолидации.

На днях стало известно о новом крупном проекте объединения. Кирилл Дмитриев и главный владелец УРСА банка Игорь Ким объявили, что собираются создать в России универсальный банк на основе нескольких средних региональных. Новый игрок ни много ни мало должен войти в сотню крупнейших отечественных банков по размеру собственного капитала и активов. Первая сделка по покупке банка будет закрыта в третьем квартале 2008 года. Предполагается, что каждый из партнеров вложит в общее дело примерно по $200 млн.

Момент для покупок самый подходящий, полагает Дмитриев: банки сильно упали в цене, и региональный банк средней руки можно приобрести за одну-две балансовых стоимости (даже ближе к единице). Управлять консолидацией будет Игорь Ким, у которого за плечами немалый опыт объединения региональных банков.

Такую «откормленную» кредитную организацию через несколько лет с радостью купит иностранная банковская группа или крупный столичный игрок, намеренный расширить свое присутствие в регионах.

Марина Чекурова, управляющий директор фонда «Ренфин», отмечает целесообразность такого партнерства: консолидационный проект, выполненный профильным инвестором вместе с фондом, для потенциального покупателя всегда привлекательнее, чем реализуемый с участием одного профильного инвестора. Тем не менее она предупреждает о сложности инициативы: нужно унифицировать организационную структуру, кредитную политику, портфель продуктов, информационные системы, запустить единый брэнд. Из-за трудностей превращения нескольких проблемных активов в слаженный механизм, привлекательный для потенциального покупателя, в частности, забуксовал страховой проект «Тройки Диалог», который должен был объединить десяток региональных страховщиков в группу «Региональный альянс», говорят инсайдеры.

«Титаническая задача,— говорит Владимир Андриенко, управляющий партнер фонда Russia Partners,— можно и сломаться. Чем покупать за $500 млн 15 посредственных банков, не лучше ли приобрести на эти деньги один хороший?»

Но главная трудность любых объединений в финансовом секторе заключается в том, что нужно решить, откуда брать пассивы, то есть фондирование для банков (равно как и для страховщиков, лизинговых и факторинговых фирм), при том что у небольших игроков нет доступа к международным кредитам. Для фонда это чревато большими дополнительными расходами. Известно, например, что Troika Capital Partners, акционер факторинговой компании «Еврокоммерц», чтобы покрыть ее финансовые потребности, была вынуждена сделать серьезные вливания в уставный капитал — $160 млн. Зато темпы роста факторинговой компании, по словам Гедрюса Пукаса, превзошли ожидания инвесторов. Лишь бы у фонда были деньги. А партнер BVCP Андрей Костяшкин считает: фонд изначально должен быть готов к дальнейшим инвестициям (follows-on), это нормальная практика, которая усиливает позиции фонда в портфельном бизнесе.

Таким образом, на российском рынке прямых инвестиций идеология бурного роста постепенно уступает место идеологии консолидации активов, приобретенных по невысокой цене. Так что фонды продолжают шопинг, надеясь на то, что купленное сегодня за бесценок потом можно будет продать много дороже.

Для поиска статьи используйте слова: схемы финансового структурирования, доступ к инсайдерской информации, стратегические инвесторы, кризис ликвидности, фонды прямых инвестиций, дешевые долгосрочные кредиты, быстрорастущие сетевые компании