НЕЛОГИЧНАЯ БУМАГА

Внесение "Роснефти" в список компаний, которые достаточно долго показывают негативную динамику котировок акций, на первый взгляд может показаться спорным. Действительно, акции этого эмитента несколько раз уходили ниже цены, по которой продавались в ходе "народного IPO" полтора года назад, но сегодня (в отличие от тех же бумаг ВТБ) отыграли все убытки и на уровень превысили цену IPO. Тем не менее динамика цен на акции компании не может радовать акционеров, в основном частных. Учитывая широкую рекламную кампанию, сопровождавшую IPO, многие из них рассчитывали на быстрое получение прибыли. Вместо этого акции "Роснефти" не могут обыграть даже инфляцию, о прибыльности (не считая резкого взлета котировок в конце 2006-го) речь уже не идет. "Негативная динамика акций "Роснефти" выглядит, на мой взгляд, несколько нелогичной, - говорит Вячеслав Буньков. - Ведь благодаря приобретенным активам ЮКОСа "Роснефть" стала крупнейшей нефтяной компанией с качественным набором активов и огромным потенциалом роста". Скорее всего, инвесторов пугала высокая задолженность компании, которая может нанести им ущерб, если "Роснефть" начнет экономить на дивидендах, предполагает эксперт.

"При размещении акции компании были приобретены многими иностранными инвесторами, в частности иностранными инвестбанками. Когда на международных финансовых рынках разразился кризис, иностранные инвесторы "продавили" котировки акций "Роснефти", начав в массовом порядке избавляться от этих бумаг, как, впрочем, и от других активов по всему миру, в целях повышения своей ликвидности", - отмечает Дмитрий Лютягин.

"Мы не видим каких-либо фундаментальных причин, из-за которых бумаги "Роснефти" должны были упасть так сильно. Правда, в середине января было сообщение о том, что Citigroup продала на рынке порядка 1% акций компании, и это оказало дополнительное негативное влияние на бумаги", - говорит Константин Черепанов, аналитик инвестиционного банка "КИТ Финанс". Однако помимо этого никакого негатива в отношении компании не было. Объяснение, по его мнению, одно - кризис: продавали всё, в том числе и "Роснефть". Правда, это не объясняет, почему акции демонстрировали столь слабые результаты весной, летом и осенью прошлого года. Скорее всего, все дело опять же в завышенной оценке при размещении их на бирже.

"Акции "Роснефти" остаются одними из лучших бумаг сектора: административный ресурс помогает компании быстро наращивать запасы и переработку, результаты обещают неплохую дивидендную доходность, цены на нефть высоки как никогда", - считает Денис Демин. Многие эксперты весьма позитивно смотрят на дальнейшие перспективы данной акции: "дно" уже пройдено. Справедливая цена, по нашим оценкам, $14,11 за акцию. Рекомендуем покупать бумаги", - говорит Константин Черепанов. "Рекомендация по акциям "Роснефти" - покупать, цена - $11,232 за акцию", - вторит ему Дмитрий Лютягин. "Бумаги выглядят сильно недооцененными. Наша целевая цена по акциям "Роснефти" - $12,6 при текущих ценах $9,05. Как и на акциях "Сургутнефтегаза", на "Роснефти" благоприятно отразится снижение НДПИ, благодаря чему компания в 2009-м сможет сэкономить порядка $1 млрд", - добавляет Вячеслав Буньков.

БЕЗ ОГЛЯДКИ НА МИНОРИТАРИЕВ

Еще одной "темной лошадкой" на российском фондовом рынке являются привилегированные акции "Транснефти". "Стабильно нисходящей" динамики они придерживаются с весны 2006-го: за этот срок компания потеряла более 60% своей капитализации. Всем памятна приостановка торгов акциями, ставшая следствием ареста Генпрокуратурой в начале мая 2006-го 25-процентного пакета бумаг компании. Следственные органы выдвинули тогда обвинение в том, что прежнее руководство "Транснефти" незаконно скупило крупный пакет акций у работников (в 1997-1998 годах, когда президентом компании был Валерий Черняев). Арест был снят лишь в сентябре 2006-го, и акции сразу же "просели" почти на 25%. "Оптимизма" инвесторам добавила и отставка, казалось, уже бессменного руководителя компании Семена Вайнштока. Отставка состоялась 13 сентября 2007 года, а 16 октября президентом "Транснефти" был назначен Николай Токарев. Смену руководства, отсутствие спроса на неликвидные бумаги и наличие падающей тенденции Андрей Сапунов, инвестиционный консультант ИК "Финам" называет основными "драйверами" падения акций компании.

Новое руководство не дало акционерам повода надеяться на скорое восстановление котировок "Транснефти": Николай Токарев заявил, что его компания не будет выстраивать дивидендную политику по привилегированным акциям, и сразу произошел очередной обвал. Эксперты сделали вывод: руководство "Транснефти" не заинтересовано в повышении инвестиционной привлекательности обращающихся на вторичном рынке привилегированных акций компании. В итоге начался очередной массовый сброс бумаг на бирже. Бывшие руководители "Транснефти" до середины 2007-го говорили, что компания не будет увеличивать дивиденды в связи с необходимостью реализовывать капиталоемкие проекты, в частности нефтепровода "Восточная Сибирь-Тихий океан" (ВСТО). В июле 2007-го, незадолго до отставки, Семен Вайншток сказал, что "через пару лет" дивиденды по акциям "Транснефти" резко увеличатся. Видимо, именно на это рассчитывали инвесторы, начавшие скупать акции компании после отставки Вайнштока, но их надеждам не суждено было сбыться: новый менеджмент подтвердил свою приверженность старым "традициям".

"Нисходящую динамику по акциям данной компании способен изменить сейчас только внешний позитивный новостной фон", - полагает Андрей Сапунов. По его словам, акции компании существенно недооценены рынком, но "дно" по ним высчитать невозможно, ибо цена находится на своем историческом минимуме. Несмотря на это, капитализация компании в случае продолжения нисходящей динамики на отечественном фондовом рынке вполне может снизиться. Более того, в среднесрочной перспективе аналитики не ожидают, что акции "Транснефти" вступят в стадию стабильного роста. Хотя, по оценкам Андрея Сапунова, потенциал у бумаг просто колоссальный - более 70%, а консенсус-прогноз цены на них составляет 53 820 рублей. Напомним: сейчас котировка привилегированных акций "Транснефти" находится на отметке чуть выше 30 тыс. рублей.

ЕЩЕ НЕ "ДНО"

Примеры продолжительных обвалов акций весьма крупных компаний есть и на Западе. Максим Шеин, начальник аналитического отдела ИК "Брокеркредитсервис", напоминает: котировки акций Motorola, одного из крупнейших в мире производителей мобильных телефонов, за год обрушились на 50%, с $18 до $9. Причиной нисходящего тренда стали плохие показатели операционной деятельности компании. Так, после объявления результатов IV квартала 2007 года, согласно которым прибыль ее снизилась на 84%, а продажи упали на 18,2%, курс акций рухнул сразу на 18%. Motorola перестала концентрироваться на рынке бюджетных телефонов, до последнего времени обеспечивавшем ей значительную долю рынка, а продажи телефонов среднего и премиум-класса не оправдали надежд, что привело к общему снижению прибыльности. Сегодня компания занимает всего 13% мирового рынка, хотя в конце 2006 года этот показатель был на уровне 23%.

Еще одним "аутсайдером" стала Dell Inc., второй по величине в мире производитель персональных компьютеров. Ее акции, по словам Максима Шеина, упали за последний год более чем на 35%, с $28 до $18.

Вообще, американский высокотехнологичный сектор в последнее время чувствует себя не очень хорошо, вот и акции Apple в начале года упали почти на 30% из-за опасений возможного снижения спроса на продукцию компании. Конечно, большой потерей это назвать нельзя, ведь бумаги Apple за последние пять лет подорожали аж на 1500%. Но налицо некоторый спад в высокотехнологичных отраслях, который связан, в частности, и с мировым финансовым кризисом, и с падением курса доллара, а как следствие, и "покупательной" способности населения.

Стабильно дешевеют и акции итальянской авиакомпании Alitalia, госпакет которой безуспешно пытаются пристроить уже около года. Только за несколько торговых сессий в середине марта капитализация авиаперевозчика снизилась почти на 30%. Это произошло после того, как Air France-KLM Group заявила о согласии купить Alitalia лишь за пятую часть текущей рыночной капитализации компании.

Причины обвалов отдельных бумаг как на российском фондовом рынке, так и на зарубежных площадках могут быть совершенно различными. Их объединяет одно - мировой финансовый кризис лишь подстегнул нисходящую динамику, дав повод спекулянтам еще раз проверить нервы инвесторов на прочность. В свете последних заявлений аналитиков, которые считают, что последствия мирового финансового кризиса будут ощущаться еще не один год, эксперты предполагают, что текущие котировки бумаг перечисленных выше эмитентов, многим представляющихся такими привлекательными, на поверку могут оказаться не "дном", а лишь одной из остановок на дальнейшем пути вниз.

Наталья Логвинова, "Голубые пузыри", 21.04.08
Источник: Журнал «BusinessWeek Россия»