Впрочем, это не повод расслабляться. Полный анализ (который мы вынуждены опустить) показывает, что возможности легкого экстенсивного роста капитализации есть всего у двух групп компаний -- у предприятий электроэнергетики (реформирование РАО ЕЭС и либерализация рынка резко повысят внутренние цены и дадут возможность роста бизнеса этих компаний -- их нынешняя фундаментальная недооцененность и вызывает приток инвесторов в отрасль) и "Норильского никеля".

Всем остальным легкая жизнь не заказана. Кому-то (стальным компаниям) ради новых горизонтов капитализации придется либо усиливать внешнюю экспансию, либо диверсифицироваться в сторону проката с большой добавленной стоимостью. Кому-то (розничным сетям) придется осваивать российские регионы. Третьим (добыча золота) необходимо доказывать, что сверхоценка их активов не блеф, и показывать инвесторам рост добычи и прибыли. Многие (особенно нефтяные компании) должны активизировать процесс развития передельных производств, поиска новых месторождений и новых рынков сбыта.

В общем, халявы с капитализацией больше не будет. Отныне расти в цене будет только тот, кто работает засучив рукава, у кого есть разумная долгосрочная стратегия и кто готов инвестировать, инвестировать и инвестировать.

Исходя из этого проще трактовать и приведенные ранее соображения о том, как будет вести себя в ближайшие годы индекс РТС. Смещение в зону нижней границы тренда означает, что рынок в целом осознает некоторую переоценку акций. Но ожидание же того, что рост в целом продолжится, хотя, видимо, и не будет устойчивым, указывает на то, что потенциал для повышения капитализации остается и надо только суметь им воспользоваться. На этом и будет строиться новая волна роста.

Международный контекст

В пользу такого сценария развития российского фондового рынка говорит и анализ перспектив американской и мировой экономики. Несмотря на многочисленные апокалиптические прогнозы и оценки, говорить о полном обвале мировой экономической системы пока не приходится.

"Мы не прогнозируем наступления технической рецессии в США, в Британии или в Европе, но ожидаем несколько лет медленного роста, с темпами ниже долгосрочного тренда. Такой рост будет иметь последствия для фондового рынка, потому что он будет трансформироваться в снижение потребительского спроса и, следовательно, в снижение доходов для многих компаний, ключевые рынки которых расположены в развитых странах, -- рассказывает экономист Capital Economics Джонатан Лойнс. -- Да, крупные компании сегодня продают свои товары и на рынках развивающихся стран, и благодаря глобализации доля доходов, которые они получают с этих рынков, сегодня выше. Поэтому компании с международным присутствием будут в лучшей форме, но их стоимость все равно пострадает из-за медленного роста на ключевых развитых рынках. Это будет чувствоваться особенно остро потому, что в 2009 году темпы роста в развитых странах могут оказаться еще ниже, чем в 2008-м".

"Кризисы приходят и уходят, рецессия рецессией, но это пока не крах экономик. Если в США проблемы, это не означает, что у остальных все тоже плохо. Поэтому я бы сказал, что после этого кризиса начнется восстановление, по крайней мере в России и в Бразилии", -- уверен Петр Терехин из Промсвязьбанка.

Даже перспективы доллара не выглядят однозначно негативно. Да, сегодня американская валюта сдает свои позиции. Но сегодня уже многие аналитики говорят о том, что евро практически исчерпал потенциал роста и дальнейшее его укрепление не слишком вероятно. Во-первых, потому, что это будет все больнее сказываться на экономике ЕС (показательно, что тот же фунт стерлингов в последнее время стал сдавать позиции).

Во-вторых, потому, что основная причина слабости доллара -- это все-таки дефицит в торговле с азиатскими странами, прежде всего с Японией и Китаем. Относительно евро доллар падает из-за кросс-курсов, поскольку азиатские страны искусственно занижают свои валюты. Но по мере повышения юаня ситуация будет исправляться. США же по-прежнему остаются мощнейшей экономикой мира. Так что за нынешним периодом слабости может начаться новый период роста доллара, как это уже бывало.

По крайней мере, фундаментальные проблемы есть не только у экономики США, но и у ЕС, и у Японии, и у Китая. Так что слишком далеко загадывать не стоит. Хотя, по мнению многих, итогом серии финансовых потрясений вроде ипотечного кризиса могут стать конфигурации мировых финансовых рынков. "Возможно, сформируется принципиально иная расстановка сил: откат англосаксонского финансового влияния, усиление влияния развивающихся стран", -- рассуждает Андрей Никитченко из Стальфонда.

В любом случае, похоже, что в ближайшие два-три года закончится большой тридцатилетний цикл, прошедший под знаменами финансовой глобализации. Этот колоссальный финансовый бум начался в 1979-1982 годах, когда США взяли курс на расширение и углубление своей зоны мирового влияния. Он сопровождался значительным повышением стоимости финансовых активов относительно реального сектора. Сегодня этот цикл завершается. Для всех мировых игроков это время, наиболее подходящее для внутренней перегруппировки сил и поиска новых вариантов развития, -- ожидание новой волны глобализации.

Гонконг, Лондон, Москва В подготовке материала принимали участие Андрей Виньков, Лина Калянина, Ирина Кириченко, Юрий Полунин, Иван Рубанов, Максим Рубченко, Елена Рыцарева, Влас Рязанов