Впрочем, доходность упускать тоже не следует. А она может утечь буквально сквозь пальцы. И дело не только в грамотном выборе акций и отрасли, о чем мы говорили выше. Дело еще и в том, что кадровая проблема, о которой мы писали год назад, никуда не делась. Профессиональных портфельных управляющих на рынке по-прежнему крайне мало. Те, что есть, нарасхват, управлять фондами начинают вчерашние трейдеры и аналитики, и довольно часто встречается ситуация, когда сразу несколькими паевыми фондами управляет три, два, а то и вовсе один человек.

"Что мы видели на рынке коллективных инвестиций в 2007 году? Усиление конкуренции между УК -- появление новых УК и новых классических и оригинальных фондов. Проблемы с привлечением новых клиентов из-за высокой волатильности рынка. Все это привело к перераспределению долей управляющих компаний на рынке розничных фондов, -- резюмирует Белова. -- Разрыв между участниками рынка сокращается. Правда, достаточно медленными темпами. Сейчас »Уралсибј и »Тройка Диалогј продолжают быть безусловными лидерами, хотя представители »Альфа-капиталј и УК Банка Москвы в течение года не раз говорили о своих планах потеснить их. На наш взгляд, последние две УК за 2008 год могут еще больше сократить разрыв между ними и лидерами, но первое и второе места останутся все-таки не за ними".

Кто соберет конструктор?

Что интересного ждет нас на рынке инвестиционных фондов в новом году?

Во-первых, как надеются управляющие, число их клиентов, а значит, и объем фондов вырастут в полтора-два раза, а то и больше. "1 млн пайщиков -- это, по нашим оценкам, даже достаточно консервативный прогноз на конец 2008-го, -- рассуждает исполнительный директор УК »Альфа-капиталј Ирина Кривошеева. -- Если мы посмотрим на различные опросы, то увидим, что у потенциальных клиентов УК уже много знаний о ПИФах. В этом году была тяжелая ситуация на фондовом рынке; был кризис ликвидности, сильная волатильность -- все это создало отложенный спрос на услуги УК, который должен реализоваться в будущем году. Поэтому даже при сохранении всего лишь стабильной положительной динамики на фондовом рынке мы получим серьезный рост числа клиентов. Добавлю, что 2007-й был годом »народныхј IPO и многие потенциальные пайщики вместо того, чтобы отнести деньги в ПИФы, купили на них акции Сбербанка и ВТБ. В следующем году таких масштабных размещений уже не ожидается, что также дает надежду на значительный прирост числа пайщиков. Мы рассчитываем, что доля активов ПИФов в ВВП России на основании сравнения с сопоставимыми странами должна с нынешних 0,3% приблизиться к 6% в течение ближайших шести-десяти лет".

Во-вторых, принятие поправок в закон об инвестиционных фондах и изменение нормативных документов ФСФР могут привести к формированию принципиально новых ПИФов и продуктов на их основе. При благоприятном стечении обстоятельств (то есть при быстрой разработке всех документов) 2008 год может стать годом хедж-фондов и структурных продуктов. Правда, разрешат ли обычным пайщикам в итоге инвестировать в ПИФы, которые, по сути, являются хедж-фондами, до конца неясно, но зато у них появятся другие возможности повысить свои риски. Речь идет о запланированной на будущий год совместной услуге Банка Москвы и УК Банка Москвы по кредитованию на покупку паев. Паи, купленные на целевой потребительский кредит со ставкой 12% годовых и первоначальным взносом 20%, будут автоматически оформляться в залог, при этом, если стоимость заложенных паев снизится до сигнального уровня, клиенту будет предложено погасить их либо внести недостающую сумму. В самой УК считают, что в такой услуге нет ничего плохого: некоторые клиенты и так берут кредит под залог паев и на полученные деньги тут же покупают новые паи. Правда, не очень понятно, удается ли таким строителям пирамид выйти с прибылью: "Манежная площадь -- российские акции" за 11 месяцев принесла 11%, "Волхонка -- российские облигации" -- 3,5%. А уж если покупать паи в кредит смогут начинающие пайщики, то с большой вероятностью число недовольных среди них возрастет. И сколько тогда останется от ожидаемого миллиона пайщиков -- большой вопрос.

И в-третьих, может сильно измениться сам принцип работы УК: от компании, которая занимается всем -- начиная от разговоров с потенциальными клиентами до взимания с них налогов, -- к компании, которая занимается исключительно управлением. "Дальнейший рост ПИФов упирается в инфраструктурные ограничения, -- полагает управляющий директор УК »КИТ фортис инвестментсј Владимир Кириллов. -- Все мы хотим миллионы пайщиков, но готовы ли мы расширять бэк-офисы, чтобы общаться с каждым пайщиком из этого миллиона? Наиболее разумным и эффективным выглядит такой путь развития нашего бизнеса: УК занимается только управлением активами, все функции, помимо управления, -- приема заявок, общения с пайщиками, бэк-офиса, налогового агента -- передаются на аутсорсинг. К примеру, прием заявки могли бы осуществлять банки и страховые компании, пускай даже без брокерских лицензий, а также »Почта Россииј". -----------------------

Мнения специалистов 1

Елена Касьянова, генеральный директор УК Банка Москвы:

-- Мы довольны результатами фонда "Трубная площадь -- российская металлургия" в этом году. Наибольший доход принесли покупки акций "Мечела", шахты Распадской, Ашинского металлургического завода, которые мы осуществляли преимущественно во второй половине текущего года. Фаворитами будущего года могут стать фонды "Трубная площадь -- российская металлургия" и "Останкино -- российская связь". 2

Андрей Килин, портфельный управляющий УК "Альфа-капитал":

-- У нас было несколько удачных операций в фонде "Альфа-капитал -- металлургия", это означает, что мы меняли структуру портфеля. К примеру, летом, когда бумаги предприятий черной металлургии -- НЛМК, ММК, "Мечела", "Северстали" -- сильно упали в цене, мы довели долю их акций до максимальной, что дало возможность хорошо заработать на их последующем росте. Особенно это касается "Мечела", чьи акции выросли на 200%. Сейчас доля этих бумаг в портфеле также максимальна, кроме того же "Мечела", который, судя по всему, уже достаточно высоко оценен. Также я делал арбитражные сделки на основе разницы цен акций стальных компаний, которая существовала на биржевых и внебиржевых рынках. Успех фонда "Альфа-капитал -- акции" объясняется и большой долей металлургии в портфеле; с начала года в нем была максимально возможная доля "Норильского никеля"; доля нефтяных акций была с самого начала года небольшой, и постепенно я свел ее в портфеле к минимуму. Хорошо помогли "Газпром", МТС, изначально было много акций РАО, но его долю мы уже понизили с 15 до 9-10%. 3

Олег Мазуров, генеральный директор УК "Альянс РОСНО Управление активами":

-- 2008 год будет непростым для инвесторов в ПИФы. Важнейшее событие 2008-го -- президентские выборы -- делит год на две неравные части. В первом квартале мы ждем ралли. С учетом того, что американские проблемы будут продолжать негативно влиять на финансовые компании и банки, в выигрыше окажутся крупнейшие российские нефтяные и металлургические предприятия. На это время я бы выбрал сырьевые ПИФы.

Середина года может быть менее удачной, чем начало, а в конце года я бы держался подальше от акций фирм, подверженных прямому государственному воздействию. Их поведение из-за политических изменений сложно предугадать. К таким непредсказуемым отраслям я отношу электроэнергетику и фиксированную связь. А значит, могут пострадать соответствующие отраслевые ПИФы. В этот период можно сосредоточиться, например, на фондах со сбалансированной стратегией. Также в 2008 году будут стабильно успешны фонды акций второго эшелона. Инвесторам, готовым терпеть краткосрочные неудачи и обладающим достаточным запасом времени, 2008-й позволит заработать от 7 до 30% при разном уровне риска. 4

Владимир Цупров, директор по инвестициям УК "КИТ фортис инвестментс":

-- В целом мы считаем, что сейчас в России наблюдается хороший экономический рост, быстро увеличиваются доходы населения, объемы потребительского кредитования. Поэтому в настоящий момент мы видим большой потенциал у отраслей, ориентированных на внутренний спрос, особенно у телекоммуникационного и потребительского секторов. В телекоммуникационной сфере в первую очередь мы отдаем предпочтение операторам сотовой связи, так как они показывают очень хорошие финансовые результаты, растет выручка на абонента. У компаний в настоящий момент низкая потребность в капитальных инвестициях, соответственно, они генерируют большие свободные денежные потоки, что благоприятно сказывается на их оценке. В потребительском секторе мы видим перспективы, основанные на росте доходов населения и на все еще низком уровне потребления некоторых продуктов в России на душу населения. Это и детское питание, и соки, и мясные продукты. То есть по ряду таких показателей Россия все еще отстает от других стран Восточной Европы, доля розничных сетей современного формата также остается в России на низком уровне. Поэтому мы считаем, что у компаний есть еще перспективы роста в отрасли быстрыми темпами на протяжении нескольких лет. Мы ожидаем, что в потребительском секторе в течение одного года можно ожидать доходность от 20 до 40%.

Делать ставку на фонды второго эшелона имеет смысл, но лишь при наличии для этого причин. Каждый фонд отвечает своим определенным целям, имеет уникальное соотношение риск/доходность, а потому может рассматриваться как объект для инвестирования, но рекомендация по такому фонду зависит не только от прогноза рынка, но и от определения потребностей клиента, что является задачей клиент-менеджера. 5

Анатолий Милюков, исполнительный вице-президент Газпромбанка:

-- На поведение пайщиков, разумеется, влияет ситуация на фондовом рынке. Я всегда привожу в пример западный рынок: когда европейские фондовые индексы в 2002-2003 годах упали на 40%, в европейские паевые фонды не было притока, несмотря на десятилетиями складывавшуюся инвестиционную культуру. Самое главное, чтобы в будущем году не было волатильности, которая убивает рынок коллективных инвестиций. И если будет небольшая, но стабильная положительная динамика фондового рынка, то мы можем увидеть в 2008 году колоссальный приток пайщиков, и 42 млрд рублей, привлеченные в розничные ПИФы в 2006-м, совсем не предел. Если мы вспомним, что в ПИФах находится 6 млрд долларов, а на депозитах 300 млрд, то увидим, что потенциал у рынка коллективных инвестиций огромный. Многое зависит от того, какие продукты мы сможем предложить в будущем году. 2007-й стал годом отраслевых фондов, но нестабильность доходности разных секторов создала у пайщиков обманчивое ощущение, что залог успеха заключается в том, чтобы правильно выбрать сектор. В будущем должно появляться больше дешевых в управлении индексных фондов, фондов фондов с невысокими комиссионными, чистых фондов международных инвестиций для диверсификации вложений.