Существует ли риск значительного роста темпов инфляции? Если посмотреть на показатель прироста денежной массы в российской экономике - свыше 48% в 2006 году (при первоначально планировавшихся 28%) и при оценке в 26-30% в 2007 году, то можно ожидать, что инфляция не остановится на текущих 12% в год. Прирост денежной массы в Китае (самый высокий после России среди крупнейших экономик мира) - около 18% - соответствует инфляции около 7%. При этом с учетом того, что на последний квартал 2007 года пришлось вдвое большее финансирование бюджетных расходов, чем на второй и третий кварталы (за счет вливания около 1,5 трлн рублей в долгосрочные затратные нацпроекты, не имеющие шансов принести прибыль в ближайшие годы), в первом квартале 2008 года следует ожидать выброса этих денег на финансовый рынок и скачка инфляции до 14-16%.

Российский уровень инфляции означает, что мы находимся не так далеко от точки, при которой рост цен на жилье, продовольствие, топливо, коммунальные услуги начнет опережать прирост денежной массы. Дело в том, что при естественных сроках оборота капитала в большинстве бизнесов компании не смогут покрывать свои издержки в условиях высокой инфляции, не повышая цены превентивно на 8-10% ежеквартально. Это, в свою очередь, может вызывать панические настроения у потребителей, скупку товаров "впрок" и в конечном счете переход к гиперинфляционным скачкам цен на основе сочетания экономических и психологических факторов.

Рецепт Великой депрессии

Говоря о возможных мерах борьбы с инфляцией, нельзя не остановиться на налоговой политике и ее влиянии на инвестиции. В условиях, когда ЦБ РФ почти не разъясняет рынку собственную политику в отношении национальной валюты, все инструменты ограничения инфляции, регулирования курса рубля, доступности кредитных ресурсов для банковской системы сосредоточены в руках того же ведомства, что определяет и налоговую политику. Рост инфляции и угроза спада производства требуют ослабления налогового давления (по крайней мере - на предприятия несырьевых отраслей). То же самое можно сказать в отношении кредитной политики. Большинство глубоких кризисов и рецессий в крупных рыночных экономиках в прошлом было связано с ошибками правительств, которые пытались бороться с инфляцией резким повышением процентных ставок, а со снижением налоговых поступлений - увеличением ставок налоговых. Сегодня в РФ мы наблюдаем начало этого процесса. Кредит уже сделался дорогим "без помощи" ЦБ (точнее - благодаря его беспомощности), а налоговая политика сводится к попыткам увеличить ставку ЕСН на 3% и к выбиванию из добросовестных налогоплательщиков недоимок их недобросовестных контрагентов. Результатом пока становится сокращение производственных инвестиций и рост доли теневой экономики. В худшем сценарии видится аналог американской Великой депрессии, ставшей возможной во многом благодаря бессмысленному "закручиванию гаек" в американской экономике как неадекватной реакции властей на лопнувший пузырь фондового рынка.

Доля государства

Декларируемый рост российского ВВП на 6,5-7% каждый год рассчитывается на основе статистки в национальной валюте, а оценивается иностранными финансовыми институтами (чье мнение и определяет отношение инвесторов к нашему рынку) на основе рыночного курса рубля к доллару. При этом, естественно, не учитывается, что сравнивать рост лучше по реальным экономическим показателям - с учетом паритета покупательной способности (ППС), используя в том числе цену стандартного гамбургера в разных странах. Тут все далеко не так радужно, как можно подумать, исходя из 7% роста российского ВВП за счет цен на энергоресурсы.

Сравнение темпов роста России по ППС с Китаем и рядом других стран заставляет задуматься не столько о потенциале роста за счет экспорта сырья, сколько о разрыве во внутренних и мировых ценах на основные товары. Дело в том, что, сравнивая ВВП Китая, например, с американским, с учетом ППС получаем около $11,5 трлн (в США - $13,7 трлн). Если пересчитывать китайский ВВП в доллары США по рыночному обменному курсу (без учета ППС), получаем примерно $2,7 трлн, то есть в 4 раза меньше. Это не значит, что в Китае все в 4 раза дешевле, чем в США, - нефть или предметы роскоши им обходятся примерно во столько же. Но большинство китайских товаров на внутреннем рынке в несколько раз дешевле, чем в развитых экономиках, иными словами, у КНР есть потенциал для роста потребления, а значит, для роста ВВП (а также налоговых поступлений, госрасходов, инвестиций в инфраструктуру, оборонного потенциала и др., так как цены еще не достигли своих верхних "естественных пределов"). В отличие от Китая у России такого потенциала практически не осталось. Отечественная модель рыночной экономики привела к тому, что уровень внутренних цен уже почти не отличается от уровня развитых стран (а средние цены на автомобили, бензин, одежду, недвижимость, бытовую технику, мебель, многие основные продукты питания в РФ уже превысили американские). ВВП России, рассчитанный по той же модели ППС, что и китайский, составляет $1,7 трлн, а без учета ППС, по обменному курсу рубля к доллару, - около $1,3 трлн (оценка 2007 года). После запланированного правительством на 2008 год повышения цен на газ, электроэнергию, коммунальные услуги и транспорт, а также неизбежного вслед за этим общего роста цен на все потребительские товары, разница между значениями показателя российского ВВП в номинальном выражении и рассчитанного на основе ППС станет минимальной (причем в основном за счет снижения показателя, учитывающего ППС). Рост ВВП не только не сохранится на прежнем уровне, но и резко замедлится.

Пока правительство лишь признало наличие серьезных проблем, но даже не обозначило направлений борьбы с ними, замедляется приток в экономику частных инвестиций - как прямых, так и портфельных. Большинство инвестиционных аналитиков уже рассматривают в качестве неперспективных для инвестиций такие крупнейшие отрасли российской экономики, как нефтедобыча (из-за роста налоговой нагрузки и себестоимости производства), машиностроение (из-за отсутствия льгот по ускоренной амортизации и инвестиций в НИОКР), пищевая промышленность (из-за роста цен на сырье, полной открытости рынка для импорта, переоцененности российских активов), фармацевтическая промышленность и многие другие. Вместе с тем во многих сферах при создании соответствующих условий можно добиться высокой доходности инвестиций даже при текущем уровне стоимости активов и их снижающейся рентабельности: в строительстве и девелопменте жилой недвижимости, производстве стройматериалов, химической промышленности, страховом и банковском бизнесе, региональной энергетике и ЖКХ, индустрии развлечений и др. Однако если в 2008-2009 годах сложится неблагоприятное сочетание замедления экономического роста в мире и просчетов в финансовой и налоговой политике правительства, инвестиции уйдут, как из промышленности и сферы услуг, так и с отечественного фондового рынка в другие классы активов - в долларовые облигации (так как их доходность вырастет, как и курс доллара к большинству валют), в акции на менее зависимых от сырьевых цен фондовых рынках. Сохранить инвестиционную привлекательность России значит убедить инвесторов в том, что у них сохраняются прекрасные возможности для вложения капитала на нашем рынке, даже если в США начинается рецессия, а в мире - снижение сырьевых цен и рост инфляции.