ОАО РТМ — типичная компания, существующая на займы, считали эксперты. Может быть, на бурно развивающемся рынке это и оправданно, но в 2007 году, когда рынок недвижимости стабилизировался, оказалось, что РТМ исчерпала свои возможности и ей не на что закончить строительство торговых центров. Теперь пришло время расплачиваться по долгам — и в переносном, и в буквальном смысле. Вырученные от размещения средства ОАО РТМ будет вынуждена направить не на строительство новых центров, а на погашение кредитов, чтобы не лишиться своих активов. Не случайно один из совладельцев холдинга «Марта» Дмитрий Октябрьский вышел из бизнеса еще в 2006-м, заявив, что устал от того, что «Марта» вместе с «дочками» живет в долг.

$32 млн — столько «Амтел-Фредештайн» потратил на обслуживание своих долгов в первом полугодии 2007-го

Хождение по мукам

Шинный холдинг «Амтел-Фредештайн» уже многие годы балансирует на грани дефолта, каждый раз чудом выбираясь из финансовых ям. Это предсказуемая расплата за чересчур амбициозную стратегию развития.

Компания берет ссуды, чтобы расплатиться по облигациям, выпускает кредитные ноты, чтобы рефинансировать кредиты, если этого не хватает — затевает частное размещение акций. Но теперь и эти методы исчерпаны — «Амтел-Фредештайн» ищет покупателя для своей убыточной розничной сети по торговле шинами и автокомпонентами AV-TO.

По итогам 2007 года чистый убыток холдинга «Амтел-Фредештайн» вырастет до $40 млн — это в восемь раз больше, нежели в 2006 году. Основные причины — плохое финансовое состояние розничной сети AV-TO и рост стоимости обслуживания кредитов. По данным самого «Амтел-Фредештайна», убытки AV-TO за первое полугодие 2007 года выросли в 58 раз, до $17,4 млн.

А долги всего холдинга на 30 июня достигли $820 млн (превосходят EBITDA более чем в 10 раз), причем стоимость их обслуживания выросла на 52%, до $32 млн. Во многом потому, что компании пришлось брать ссуды, чтобы погасить выпуск CLN на $175 млн.

«Амтел-Фредештайн» уже признал, что нарушил ковенанты по ряду кредитов перед банками. Впрочем, не впервые. Ранее по условиям выпуска кредитных нот долговое бремя компании было ограничено $400 млн, но в прошлом году «Амтел», нарушив ковенанты, все же уговорил кредиторов изменить условие на более мягкое — не более 70% от выручки. Теперь и это условие нарушено. Компания провела очередное размещение 10% акций, выручив за них около $30 млн. Но этого не хватило даже на проценты. У «Амтела» уже возникли проблемы с одним из кредиторов, предоставившим ему заем на $65 млн для рефинансирования выплат по CLN,— банком Петрокоммерц.

61 иск подали против авиакомпании «Красэйр» ее кредиторы

Привычка судиться

Для авиакомпании «Красэйр», входящей в пятерку крупнейших отечественных авиаперевозчиков, судебные иски кредиторов стали делом обычным. Только-только утих конфликт с компанией ТОАП, подавшей на авиаперевозчика 11 исков на 200 млн руб. по поводу неплатежей за топливо, как на «Красэйр» обрушились еще 50 исков почти на $50 млн.

«Красэйр» на этот раз сильно рискует, полагает аналитик «Ренессанс Капитала» Петр Гришин. Прежде всего тем, что скрывает свои проблемы от инвесторов. В частности, в документации по выпуску кредитных нот она заверяет инвесторов, что не нарушает значимых финансовых обязательств. Это означает, что у нынешних владельцев кредитных нот, например Газпромбанка, есть все основания потребовать досрочного погашения займа.

Не платит «Красэйр» потому, что сильно обременена различными займами. Отношение кредитов и платежей по финансовому лизингу (7,9 млрд руб.) у авиаперевозчика почти в десять раз превышает прибыль от продаж.

В числе неудовлетворенных кредиторов страховая компания «Ингосстрах», лизинговая «Ильюшин финанс», Собинбанк и банк «Петрокоммерц». Часть обязательств, например перед ТОАП, была рефинансирована свежим октябрьским выпуском кредитных нот на 3 млрд руб., обеспеченных будущими поступлениями от продажи билетов. С некоторыми кредиторами «Красэйру» удалось договориться о рассрочке платежей, однако значительная часть претензий пока остается неурегулированной. Снять напряженность в «Красэйре» надеются и с помощью трехлетнего облигационного займа на 2 млрд руб., который в декабре выпустит компания « ЭйрЮнион». Напомним, что на базе «Красэйра» сейчас формируется авиационный альянс « ЭйрЮнион», в который также войдут «Домодедовские авиалинии», «Самара», «Омскавиа» и «Сибавиатранс».

$700 млн — почти столько ОГК-2 недополучила в ходе IPO

Эффект «Газпрома»

В октябре РАО «ЕЭС России» потерпело первую неудачу в ходе приватизации электроэнергетики. По итогам IPO генерирующей компании ОГК-2 вместо предполагавшихся $1,7 млрд компания получила $1,05 млрд. Из выставленных на продажу 12 млрд новых акций инвесторы купили лишь 6,5 млн, а от планировавшегося размещения конвертируемых еврооблигаций и вовсе пришлось отказаться.

Утешением для РАО ЕЭС могло послужить лишь то обстоятельство, что хотя компания была оценена на самом низком уровне ($490 за киловатт), акции были проданы все же дороже их рыночной цены на тот момент.

ОГК-2 объединяет Псковскую и Ставропольскую ГРЭС, Сургутскую ГРЭС-1, Троицкую и Серовскую ГРЭС. Суммарная установленная мощность — 8,7 тыс. МВт. РАО «ЕЭС России» принадлежит 81% акций ОГК-2.

Почти две трети размещаемой эмиссии приобрел «Газпром». Формально он стал контролирующим акционером в ОГК-2 еще летом, получив 55-процентный пакет акций. Но из-за дополнительной эмиссии доля концерна размывалась, поэтому для сохранения контроля «Газпром» должен был докупить еще 16% акций во время первичного размещения, нарастив в итоге свою долю в ОГК-2 до 56%.

«Сработал эффект „Газпрома”,— поясняет Александр Селезнев, аналитик Собинбанка.— Портфельные инвесторы обычно не рвутся покупать бумаги компаний, которые контролирует „Газпром”. Ну и, конечно, кризис ликвидности подпортил картину». Для РАО ЕЭС опыт этого размещения оказался весьма поучительным. Председатель правления РАО «ЕЭС России» Анатолий Чубайс заявил, что в будущем при неблагоприятной конъюнктуре рынка сроки размещения бумаг остальных генерирующих компаний будут переноситься.

62% составляет сейчас доходность облигаций «МИАН-девелопмента»

Обвиняется МИАН

Столичному риэлтеру и девелоперу МИАНу по решению арбитражного суда придется заплатить в казну 1 млрд руб. налоговых недоимок и штрафов. Руководителям компании грозит до шести лет лишения свободы по статье 122 УК. Между тем котировки облигаций МИАНа, по выражению одного из долговых аналитиков, сразу же «рухнули, как кирпич»: в прошлую среду они торговались по фантастически низкой цене 76% от номинала, что соответствует доходности 62%. Это еще цветочки, говорят инсайдеры: в марте истечет срок оферты, и, скорее всего, инвесторы предъявят весь выпуск на 2 млрд руб. к досрочному погашению.

Но есть налоговые недоимки или нет, облигации МИАНа изначально можно было причислить к «мусорным». Размещение выпуска в марте этого года прошло туго: инвесторов смутил крайне низкий уровень финансовой и юридической прозрачности компании. Отчетность МИАНа и трех поручителей по займу выглядела крайне слабо. Одна компания группы (ЗАО «Перспектива») имела абсолютно пустой баланс, а балансы остальных компаний фактически включали лишь вложения, финансируемые за счет заимствований. Сильные позиции компании на московском рынке и узнаваемость брэнда слабо компенсируют риски приобретателей облигаций, отмечал аналитик МДМ-банка Михаил Галкин. Как показали недавние события, риски эти реализовались в полной мере.

Самое главное, что случай МИАНа стал предвестником серьезных проблем с привлечением средств у всех российских строителей и девелоперов. Этот сектор традиционно непрозрачен, а государство дало понять, что применение схем минимизации налогов, практикуемых отечественными строителями, будет строго наказываться. В зону максимального риска попадают именно компании третьего эшелона, такие как МИАН.

$368 млн придется искать ТД «Копейка» в случае досрочного погашения облигационных займов

Уронили копеечку

Поистине у страха глаза велики. От паники на долговом рынке пострадал и ТД «Копейка». В начале октября агентство Standard & Poors (S&P)снизило рейтинг торговой сети сразу на четыре уровня — с уровня В– до СС («негативный), что заставило инвесторов избавляться от облигаций «Копейки». Действия S&P носят эмоциональный характер, считают эксперты, ведь финансовые результаты «Копейки» не хуже и не лучше показателей большинства других розничных сетей средней величины. На самом деле, убеждены инсайдеры, причиной сурового вердикта S&P стали не столько слабые результаты «Копейки», а тот факт, что компания решила не публиковать свою отчетность по МСФО за 2006 год.

Standard & Poors утверждает, что у «Копейки» серьезные проблемы с ликвидностью, которые в будущем только усугубятся, поскольку компании вскоре придется гасить несколько краткосрочных кредитов и искать средства на рефинансирование двух облигационных выпусков.

Но даже если «Копейке» придется вновь брать кредиты и соотношение долга и EBITDA с нынешних шести раз вырастет до семи, S&P не учло важного фактора — поддержки со стороны акционера «Копейки», группы «Уралсиб», которая купила сеть не для того, чтобы довести ее до финансового кризиса.

Руководство «Копейки» поспешило заверить инвесторов, что намерено продать большую часть портфеля недвижимости в 2008 году, чтобы снизить долговую нагрузку и освободить капитал для масштабных вложений, необходимых для наращивания выручки. Тем не менее менеджмент торгового дома дал ясно понять, что не стремится к прозрачности, поскольку открытость для сети — ненужный риск, ведь конкуренты благодаря этому могут получить доступ к важной и секретной информации о компании.