Страница: 1/2
Все неудачники последнего года делятся на четыре группы: «авантюристы», «жертвы оферт», «удрученные долгами» и «заложники обстоятельств». Из них «Секрет фирмы» выбрал десятку самых, на наш взгляд, неуспешных охотников за инвестициями.
«Авантюристы» — небольшие предприятия, у
которых не было ничего, кроме впечатляющих
бизнес-планов. Тем не менее они отважились
на IPO или облигационный дебют. И проиграли.
Наиболее яркими представителями группы
оказались, по нашему мнению, УК «Арсагера»,
банк «Тинькофф кредитные системы» и
золотодобывающая компания «Высочайший».
«Жертвами оферт» стали эмитенты рублевых
облигаций второго-третьего эшелонов. Они
развивались вполне благополучно, пока не
настал «день Страшного суда», то есть дата
истечения оферты. Инвесторы дружно
предъявили к выкупу почти все бумаги
выпусков, и эти погашения полностью
исчерпали финансовые резервы задолжавших
компаний или даже поставили их на грань
банкротства. Как, например, производителя
стали «Макси-групп».
«Удрученных долгами» еще больше. Это
наиболее агрессивные заемщики,
столкнувшиеся с тем, что их теснят
кредиторы, а рефинансировать долг
невозможно. Пример — «Красэйр», на которого
кредиторы подали в суд. А девелопера РТМ
долги погнали на рынок IPO, где его не ждало
ничего хорошего.
Особняком стоят «заложники обстоятельств».
Сюда относятся девелопер МИАН,
пострадавший от налоговых претензий, и
генерирующая компания ОГК-2 с провальным IPO.
Она выглядела вполне прилично — просто
портфельным инвесторам не хотелось
соседствовать с «Газпромом», основным
акционером ОГК-2.
3,8% объема эмиссии акций разместила УК «Арсагера»
Публичные крохи
Первое в России публичное размещение
акций управляющей компании закончилось
крахом: УК «Арсагера» смогла продать лишь
3,8% запланированного объема эмиссии (3,8 млн
из 100 млн бумаг), не считая тех 48,7 тыс.,
которые выкупили сами акционеры по
преимущественному праву. В результате
компания получила лишь 16,4 млн руб. вместо
ожидаемых 430 млн руб.
«Арсагера», созданная в 2004 году 35 «физиками»,
управляет открытыми паевыми фондами «Арсагера
— фонд акций», «Арсагера — фонд смешанных
инвестиций», закрытыми фондами
недвижимости «Арсагера — жилищное
строительство», «Фаворит», а также
интервальным ПИФом «Арсагера — акции 6.4».
Стоимость чистых активов ее фондов на конец
сентября составляла около 880 млн руб., почти
98% активов приходилось на фонды
недвижимости.
В компании считают, что ее подвел все тот
же кризис ликвидности. По словам директора
по привлечению капитала «Арсагеры» Алексея
Астапова, примерно десятая часть заявок
пришла от розничных инвесторов, а остальную
долю поделили российские и зарубежные «стратеги».
Из-за пресловутого кризиса у одного из «стратегов»,
готового приобрести 50 млн акций (половину
эмиссии), не нашлось денег, чтобы оплатить
поданную заявку.
Эксперты сходятся во мнении, что
потенциал рынка доверительного управления
огромен и спрос на акции УК зависит от
качества конкретного эмитента. Они
объясняют провал размещения
неизвестностью и сравнительно небольшим
масштабом деятельности «Арсагеры».
Компания собиралась направить средства
от размещения на учреждение новых фондов, а
также расширение розничной сети со 100 до 300
офисов. Теперь, похоже, «Арсагере» придется
скорректировать свои инвестиционные планы.
270 млн руб. вместо ожидавшихся 1500 млн руб. выручил от размещения облигаций
банк «Тинькофф кредитные системы».
И 18 процентов мало
Одним из самых авантюрных облигационных
выпусков стало октябрьское размещений
займа на 1,5 млрд руб. банка «Тинькофф
кредитные системы» (ТКС), основанного
Олегом Тиньковым, «отцом» одноименной
пивоваренной компании. Банк — новое детище
известного «творца стартапов», которое он
развивает вместе с Goldman Sachs.
ТКС можно считать уникальным явлением в
отечественном банковском секторе.
Единственным направлением его
деятельности стало кредитование «физиков»
с помощью кредитных карт, тогда как все
другие российские банки универсальны.
Помимо брэнда «Тинькофф» организаторы
сделали акцент на западную бизнес-модель —
менеджеров-экспатов, управляющих банком, и
технологию, «срисованную» с американского
пластикового лидера Capital One.
Известные имена акционеров плюс
продвинутая модель выглядят убедительно.
Но банку нечего предоставить инвесторам,
кроме заманчивых прогнозов будущего
пятикратного роста кредитного портфеля.
Портфель ТКС составляет всего 2,6 млрд руб.—
весьма скромный результат за два года
деятельности.
Организатор Deutsche Bank назначил купонную
ставку 18% годовых — беспрецедентно высокая
доходность даже по меркам ныне просевшего
рынка рублевых облигаций. В последний раз
такие ставки устанавливали российские
эмитенты третьего эшелона в 2002-м. Но все
было тщетно: щедрой ставки все же оказалась
недостаточно, чтобы компенсировать риски
проекта, по сути являющегося венчурным,
полагает Анастасия Залесская, аналитик
Банка Москвы. Из всего объема было
размещено лишь 1 млрд руб., причем инсайдеры
говорят, что из этого миллиарда 730 млн руб.
вложил сам эмитент, чтобы спасти лицо.
3 раза переносило ОАО «Высочайший» свое IPO,
которое в итоге так и не состоялось.
«Высочайшая» воля
Дважды анонсированное, но так и не
состоявшееся IPO золотодобывающей компании
ОАО «Высочайший» стало притчей во языцех в
инвестсообществе. Аналитики критикуют
акционеров «Высочайшего» — «Лензолото» и «Ланта-банк»
— за чрезмерный аппетит, непостоянство и
нерешительность.
История началась с того, что официальные
лица «Высочайшего» объявили о намерениях
вывести компанию на IPO в начале февраля. Был
установлен ценовой диапазон в $85,5–103 за
акцию, объем продажи — 42% УК, исходя из
которого вся компания была оценена в
$445,3–536,5 млн. Компания даже начала собирать
заявки инвесторов на покупку своих акций,
но потом отменила размещение.
Представители «Высочайшего» тогда
объясняли это решение тем, что компания
хочет в будущем продать свои акции по более
высокой цене. А инвесторы не были готовы
платить за небольшое предприятие из
Иркутской области с объемом добычи всего 2,7
тыс. т, даже не входящее в десятку
крупнейших золотодобытчиков России, больше
$400 млн.
В мае «Высочайший» повторил попытку — но
тоже дал обратный ход. На этот раз
менеджмент не был оригинален и вновь
объяснил отмену IPO плохой конъюнктурой
рынка. Единственное достижение — продажа
12,5% акций британскому фонду BlackRock.
Закономерная развязка: в конце сентября
ФСФР приняла решение аннулировать выпуск
новых акций «Высочайшего» в связи с тем, что
не было размещено ни одной ценной бумаги
выпуска. А гендиректор компании Сергей
Васильев сообщил наконец, что IPO
переносится на 2008 год. Чем объясняется
такая настойчивость, неясно, недоумевает
Николай Сосновский из Собинбанка. Компания
при ее незначительной долговой нагрузке
могла бы найти деньги на развитие, это лучше,
нежели вымучивать IPO.
7 млрд руб. пришлось досрочно выплатить «Макси-групп»,
чтобы рассчитаться с кредиторами
Было «макси» — стало «мини»
Производитель стали «Макси-групп»
оказался на грани банкротства из-за
невозможности рефинансировать свой
огромный долг. После выплат кредиторам у
компании не осталось оборотного капитала и
денег на зарплату. В итоге 75% компании
перейдет к владельцу «Металлоинвеста»
Алишеру Усманову.
«Макси-групп» всегда отличалась
агрессивной долговой политикой, деньги
привлекались под строительство мини-заводов
по выпуску сортового проката. По итогам 2006
года ее долг достиг $830 млн, то есть более чем
в семь раз превысил EBITDA. А к концу октября и
вовсе зашкалил за $1,1 млрд.
Беды начались, когда этой осенью «Макси-групп»
пришлось по требованию Сбербанка досрочно
погасить синдицированный кредит на 4 млрд
руб., затем последовал второй удар —
инвесторы предъявили к выкупу по оферте 80%
облигационного займа на 3 млрд руб. Компания
предпочла вынуть средства из оборота,
нежели допустить технический дефолт по
своим долговым бумагам.
После неудачных попыток получить кредиты
в банках владелец «Макси-групп» обратился
за помощью к президенту РФ и губернатору
Свердловской области. Но, похоже, власти
отказали Николаю Максимову в помощи,
поэтому ему ничего не оставалось делать,
кроме как выставить неключевые активы
группы на продажу — прежде всего Уральский
завод прецизионных сплавов и Пермский
втормет.
От банкротства компанию-должника спас
Алишер Усманов, согласившийся приобрести 75%
всей «Макси групп». Вопрос в том, по какой
цене. Развязка вполне закономерна, уверен
аналитик Собинбанка Николай Сосновский:
долговая нагрузка группы давно превысила
все допустимые и недопустимые уровни, а
текущая напряженность на кредитном рынке в
первую очередь сказывается именно на «удрученных
долгами».
$310 млн вместо $1 млрд — в такую сумму девелопер
РТМ был оценен инвесторам по итогам IPO
РТМ продешевил
Большинство владельцев компаний считают
IPO способом привлечь деньги на развитие. Но
не все. Для владельцев девелоперской
компании РТМ — «дочки» ритейлера «Марта» —
размещение акций стало шансом уберечь ее от
банкротства и сохранить активы.
Еще в середине прошлого года Георгий
Трефилов, один из трех контролирующих
акционеров ОАО РТМ, уверял, что компания не
пойдет на IPO, пока ее капитализация не
достигнет $1 млрд. Но вышло иначе — по итогам
майского размещения акций на РТС эмитент,
специализирующийся на девелопменте
торгово-развлекательных центров, «потянул»
всего на $310 млн, а выручка от размещения 31,4%
акций составила лишь $92 млн.
Причиной спешки стало значительное
долговое бремя, которое к середине года
достигло $334 млн, при том, что организатор IPO
ING Bank оценил портфель недвижимости РТМ
примерно в $550 млн. Из-за высокой долговой
нагрузки компания была вынуждена
скорректировать ценовой диапазон с $2,6–3,25
за акцию до $2,2–2,75, но и после этого
размещение прошло по нижней границе
диапазона ($2,3 за бумагу).