Именно поэтому для индексных фондов рекомендуют стратегию усреднения -- покупать паи планомерно каждый месяц на одну и ту же, можно небольшую сумму, не обращая внимания на поведение самого индекса. Это дает интересный эффект: к примеру, в апреле вы купили паи по 100 рублей на сумму 1000 рублей, но в мае рынок упал -- и вы приобрели 10 паев уже по 80 рублей. В этом случае средняя цена приобретенных вами бумаг составит 90 рублей. На больших временных интервалах такая практика приводит к тому, что средняя сумма покупки уменьшается, а средняя доходность вложений растет.

На одном из круглых столов в Dє управляющий активами УК "КИТ Фортис" Владимир Цупров определил характер индексных ПИФов как самых доходных и одновременно самых рискованных из всех типов фондов. Выбирая фонд с активным управлением, инвесторы полагаются на мастерство управляющего, который в случае падения продаст часть активов фонда, чтобы минимизировать убытки, управляющий же индексным фондом просто не будет этого делать.

Наконец, третье серьезное преимущество индексных фондов перед остальными -- дешевизна. Управление таким ПИФом является пассивным и не требует особых умений от управляющего, да к тому же сам процесс управления индексным фондом довольно легко автоматизировать, то есть свести к минимуму затраты. Из-за этого вознаграждение УК у индексных фондов самое низкое. Это особенно важно, если вы планируете инвестировать долго; в этом случае каждый лишний процент, заплаченный УК в качестве вознаграждения, лишает вас существенной прибыли. Обычно вознаграждение УК в индексных фондах составляет порядка 1-1,5% от СЧА, иногда даже меньше. Однако расслабляться не стоит: некоторые УК, очевидно, считают работу управляющих индексными фондами чрезвычайно тяжелой и берут за нее немалые 3%.

Есть место творчеству

Если взглянуть на рэнкинг индексных ПИФов по доходности, то выясняется интересная вещь: при том что у всех фондов в портфеле вроде бы одно и то же, разница в доходности между фондами и индексами, а особенно между самими фондами оказывается весьма существенной. Как так получается?

Дело в том, что даже в портфелях индексных ПИФов у управляющих есть возможности для "творчества", которыми последние активно пользуются.

Начнем с того, что требования, которые Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) выдвигает к структуре портфелей индексных фондов, довольно мягкие. "ФСФР разрешает управляющим изменять долю бумаг в портфеле на 3%, -- рассказывает начальник управления инвестиций ЗАО »Солид менеджментј Надир Усманов. -- Соответственно, управляющие в зависимости от своих представлений о фундаментальной стоимости бумаг могут регулировать структуру портфеля. К примеру, если доля »Полюса Золотој в индексе менее 1%, ее можно довести до 3%, и при сильном движении в бумаге это может несколько повысить доходность фонда относительно индекса. Также мы сокращаем долю бумаги, если сразу несколько аналитиков понизят прогноз по ней". "Мы обыграли индекс, сделав акцент в начале года на РАО ЕЭС, МТС и ГМК »Норильский никельј, и сейчас -- на тот же »Норильский никельј, »Северстальј и нефтянку", -- приводит пример активного управления индексным фондом управляющий активами УК Банка Москвы Алексей Беспалов.

Добавим также, что, в отличие от прочих ПИФов, в индексном фонде активы могут быть сильно концентрированными: максимальная разрешенная доля бумаг одного эмитента здесь 30% (в других фондах -- не более 15%). Это позволяет управляющим доводить долю акций, которые кажутся им потенциально прибыльными, до огромных по сравнению с другими фондами величин. И если это неважно для фондов, основанных на композитных индексах (в таких индексах максимальная доля бумаги -- 15%), то для ПИФов, которые будут основаны на отраслевых индексах, это может быть весьма актуально (особенно для отраслей, представленных на бирже буквально несколькими бумагами).

Далее, значение индекса и величина стоимости чистых активов ПИФа (от которой в конечном счете зависит стоимость пая, а значит, и доходность) рассчитываются на основании разных значений цены у актива. "В расчете СЧА используется признаваемая котировка, то есть средневзвешенная цена акции за день (если бумага ликвидная), а она отличается от цен закрытия на РТС и на ММВБ, -- поясняет Тухкур. -- При этом цены на различных биржах тоже отличаются. Кроме того, если биржевая цена сильно изменяется в течение дня, то на доходность будет влиять время покупки. Если, например, поступления проинвестированы в начале дня, а рынок растет, то цена покупки будет ниже средневзвешенной и фонд будет обгонять индекс".

Также управляющий, в отличие от индекса, имеет дело с постоянным притоком/оттоком средств пайщиков, который усиливается в периоды сильных движений на рынке, напоминает Усманов.

В целом, резюмирует Беспалов, индекс является отражением идеальной ситуации на рынке. В реальной жизни управляющие сталкиваются с такими явлениями, как спрэд (разница) между ценой продажи и покупки, движение котировки ценной бумаги в ту или иную сторону, биржевая, брокерская комиссии. Кроме того, на стоимость пая влияет вознаграждение управляющей компании, специализированного депозитария, аудитора фонда.

Но если с "внешними" факторами -- вроде притока/оттока денег -- поделать ничего нельзя, то внутренний фактор в виде активного управления нельзя оценить однозначно. Дело в том, что в теории коренное отличие индексных фондов от всех прочих -- именно отсутствие человеческого фактора, то есть активного управления. Основная мотивация для покупки индексного ПИФа -- поставить на рост соответствующего биржевого индекса. И если ценовая динамика пая далека от динамики соответствующего индекса, пайщик вправе почувствовать себя обманутым.

И когда управляющий, пускай даже из лучших побуждений, вмешивается в портфель индексного фонда, в теории для фонда пассивного управления это скорее плохо, чем хорошо. Недаром управление индексными фондами часто является автоматизированным -- полностью или частично. С другой стороны, стремление к совершенству задавить нельзя -- и если фонд стабильно на протяжении долгого времени обыгрывает индекс, то, возможно, это также не самый плохой вариант.

Для оценки качества работы индексных ПИФов существует специальный коэффициент -- Tracking Error (TE), показывающий, насколько близко данный фонд повторяет динамику индекса (коррелирует). "Чем меньше TE, тем меньше отклонение и тем лучше ПИФ. В идеале он должен равняться нулю. Отклонение фонда от индекса в любую сторону увеличивает TE и ухудшает оценку фонда", -- говорит руководитель аналитического отдела АЗИПИ Максим Свириденко. Специально для читателей Dє АЗИПИ предоставил рэнкинг по TE индексных ПИФов, по которым имелись данные по стоимости пая за последний год, с октября 2006 года. Более молодые индексные фонды в этот рэнкинг не попали. Расчет TE производился на основании ежемесячных данных по доходности фондов и индексов.

Для оценки эффективности индексных ПИФов необязательно применять сложные расчеты. Достаточно построить график и оценить область расхождения двух кривых -- прироста стоимости пая и прироста индекса. Чем больше эта область, тем хуже. При этом очевидно, что от инвестиций в фонд, который на длительном промежутке времени показывает доходность существенно хуже индекса, имеет смысл воздержаться и поискать другой. Стоит отметить, что если рассматривать более короткие периоды времени для анализа, то отдельные ПИФы могут показывать серьезные отклонения от индекса. Но это скорее говорит о периодических форс-мажорах в управляющей компании: кадровых, технологических.