У тех, кто не верит в будущее отечественной генерации, монополия готова выкупить свои бумаги. «Цена в $1,3 за акцию — хорошее предложение», — считает Павел Дерябин, управляющий активами ИК «Ист Кэпитал». Однако далеко не каждый инвестор сможет зафиксировать свою прибыль. Всего к выкупу может быть предъявлено до 25% акций РАО ЕЭС. Блокирующий пакет компании стоит сейчас на рынке $13–14 млрд. Холдинг Чубайса зарезервировал на эти цели лишь $4 млрд. Частично избавиться от дефицита средств на выкуп в РАО ЕЭС надеются за счет форвардных контрактов с неизвестными инвесторами, которые согласились перекупить бумаги у недовольных акционеров. Но, по оценке аналитика ИК «УралСиб» Матвея Тайца, количество заявок на продажу будет гораздо большим, чем возможности гипотетических партнеров энергохолдинга. Поэтому у остальных акционеров нет альтернативы. Хотят они этого или нет, им придется получать не деньги, а акции выделенных «дочек». По мнению руководителя отдела исследований электроэнергетики Института проблем естественных монополий (ИПЕМ) Натальи Пороховой, миноритариям РАО ЕЭС не стоит рассчитывать на всплеск стоимости акций компании к окончанию реорганизации, так как свой потенциал роста они исчерпали еще в прошлом году.

В отличие от акционеров, на которых должен и обязан работать менеджмент любой компании, перспективы сотрудников головного офиса РАО ЕЭС гораздо менее туманны и загадочны. Еще в 2004 году Чубайс задумался о будущем своих подчиненных, которым после ликвидации холдинга предстояло потерять работу. В частности, были утверждены «золотые парашюты» — компенсации сотрудникам, расставшимся с должностями, а также опционная программа, направленная на решение проблем утечки кадров. В результате примерно 300 менеджеров РАО ЕЭС в конце июня получили возможность продать свои пакеты. В общей сложности за три года они смогли заработать более $400 млн.

Для отдельных управленцев работа в энергохолдинге вообще стала золотым дном. Так, бывший зампред монополии Михаил Абызов, покинув компанию в 2005 году, создал «Группу E4», которая специализируется как на интеллектуальных услугах — инжиниринге, энергоаудите (производится подготовка энергоаудиторов), разработке ТЭО, так и на производстве — строительстве и изготовлении оборудования. Оборот этого рынка в России составляет $3–4 млрд. Неудивительно, что портфель контрактов «Группы Е4» сформировался в основном за счет заказов РАО ЕЭС. Свою пользу извлек из работы в РАО ЕЭС и бывший финансовый директор компании Дмитрий Журба, который на пару с другим выходцем из монополии, Леонидом Меламедом, создал фонд «Русэнергоинвест Групп», с ходу пообещавший вложить в российскую энергетику до $10 млрд. По словам главы фонда Анастасии Зотеевой, до конца года планируется освоить четверть этой суммы. Скорее всего, эти деньги и будут финансовой подушкой, которая позволит холдингу Чубайса избежать претензий миноритарных акционеров, рассчитывающих продать свои акции. Покупателю форвардная сделка также окажется на руку: акции не будут выброшены на рынок, что оградит их как от существенного роста, так и от значительного падения котировок.

ВПЕРЕДИ ПАРОВОЗА

Время завершения реформы электроэнергетики и своего ухода из компании Чубайс выбрал как нельзя более удачно. Государство привлекло инвестиции и стратегических инвесторов, которым в дальнейшем и придется решать проблемы отрасли. Чубайс даже предложил главе РЖД Владимиру Якунину устроить «капиталистическое соревнование» — кто привлечет больше инвестиций.

Однако существенные изменения на энергорынке России будут очевидны лишь через три года, когда правительство отменит государственное регулирование цен на электроэнергию. По мнению исполнительного директора Hermitage Capital Management Вадима Клейнера, до этого времени частным владельцам ГРЭС и ТЭЦ придется самостоятельно создавать реальный рынок электроэнергии и мощности. «Рынок как таковой уже формируется, но речь идет только о рынке электроэнергии. Не понятно, как будет дальше функционировать рынок мощности и что произойдет с рынком тепла», — заявил он.

Более того, по словам Натальи Пороховой, рынок электроэнергии в нашей стране не может быть свободным. «Электроэнергия — особый товар. Если есть ограничение по сетям (транспортным мощностям, по которым электроэнергия доставляется потребителю. — «BusinessWeek Россия»), он останется регулируемым. Регуляторы хотя и будут следить за ценами, практически в каждом регионе станет доминировать одна генерирующая компания. Продажу госпакетов «дочек» РАО ЕЭС нельзя назвать инвестициями. Триллион рублей — не очень много, учитывая, что только цены на газ, служащий топливом на половине российских энергостанций, будут расти на 20% в год», — уверена Прохорова.

В большинстве стран мира к электроэнергетическому рынку переходили в условиях избытка мощностей, который считался главным недостатком. Инвесторам было выгодно вкладывать серьезные средства в станции, сетевое хозяйство. В России ситуация обратная: уже ближайшей зимой многие предприятия могут оказаться без света и тепла. «Реформа отрасли была задумана во времена неплатежей. Команда Чубайса с этим справилась. Сейчас требуется незамедлительно ввести новые мощности. Однако где и в каких объемах строить генерацию, не ясно. Без адекватной системы будущего спроса на электроэнергию инвесторы будут не в состоянии оценить приоритет того или иного региона», — считает Порохова.

По мнению Александра Браниса, директора Prosperity Capital Management, пока трудно сказать, какими словами станут поминать Чубайса и его реформу новые участники энергетического рынка. Впрочем, не исключено, что у них еще будет шанс задать главе РАО ЕЭС ряд неприятных вопросов. По неофициальным данным, Чубайс может возглавить Минэнерго, которое будет выделено из нынешнего Министерства промышленности и энергетики. Хотя Чубайс неоднократно заявлял, что не хочет продолжать чиновничью службу, готовить плацдарм в правительстве он уже начал. Его протеже Дмитрий Аханов, возглавлявший до последнего времени один из департаментов РАО, получил должность руководителя Росэнерго, которое обещает стать базовой площадкой для нового министерства. | BWR |

Воспользовались ситуацией

Инвестфонды Halcyon Power Investment Company и New Russian Generation Ltd. собираются выйти на IPO. Как отмечают аналитики, это очень своевременный ход: акции фондов должны заменить инвесторам ценные бумаги РАО ЕЭС. Инвесторам нужно найти «заменитель» любимой «голубой фишки», а пока бумаг, равных по ликвидности и степени диверсификации акциям РАО, нет. Руководство фондов понимает, что акции будут востребованы инвесторами, а поэтому объемы IPO запланированы вполне приличные. Halcyon Power Investment Company собирается разместить акции на сумму $300 млн., а New Russian Generation Ltd. — на $200 млн. Провести оба размещения планируется почти в одно и то же время: New Russian Generation Ltd. собирается выбросить акции на рынок до конца этого года, а Halcyon Power Investment Company ориентируется на начало 2008-го. Спешку будущих эмитентов вполне можно понять: на окучивание инвесторов РАО у них осталось меньше трех кварталов.