Несмотря на недавние потрясения на финансовых рынках, ситуация на них сейчас кажется несколько спокойнее, чем летом. Большая часть убытков отыграна, а фондовые индексы США, Европы и развивающихся рынков готовы установить новые рекорды.

Вряд ли можно предсказать, какими окажутся тенденции в конце 2007-го и в новом, 2008-м году, но я думаю, что поводов для осторожного поведения у инвесторов более чем достаточно.

Фондовый "пузырь" распределен по миру нетипичным образом, а активы ныне более переоценены, чем в канун любого из предшествующих кризисов. В январе 2007-го общая стоимость акций компаний, котирующихся на фондовых биржах по всему миру, достигла $50 трлн и, видимо, вырастет до $58,5-60 трлн к концу года. 2007-й станет первым годом, на всем протяжении которого капитализация публичных компаний превышает глобальный валовой продукт ($45,2-45,9 трлн). Как и ранее, большая часть этой суммы представлена активами компаний, зарегистрированных в развитых странах: 1 августа рынок США "стоил" $21,2 трлн, Японии - $4,5 трлн, Великобритании - $3,9 трлн. Но доля развивающихся рынков радикально изменилась с тех пор, как десять лет назад они пострадали от кризиса 1997-1998 годов.

В 2006-2007 годах капитализация фондовых рынков всех четырех стран BRIC превысила их ВВП. В России это случилось еще прошлым летом, в Индии - в июне текущего года, в Китае - в начале августа, в Бразилии - на прошлой неделе. За исключением индекса RTS, фондовые индексы данных государств этим летом практически не подверглись коррекции. Совокупная стоимость входящих в них компаний превысила $6 трлн. Судя по всему, это не предел: на протяжении последнего года прирост фондовых которовок на 45% и более продемонстрировали лишь страны Восточной Европы, Азии и Латинской Америки. При сохранении тенденции суммарная капитализация рынков США, ЕС и Японии может упасть ниже 50% от общемирового показателя уже в 2009 году. Но сколь обоснованны ожидания непрекращающегося роста? В России первый же год после превышения объемом рынка размеров ВВП ознаменовался резким замедлением темпа прироста котировок: за первые три квартала он составил менее 10%. Увидим ли мы повторение такого сценария в остальных странах BRIC? Уверенности в этом нет, прежде всего потому, что на развивающихся рынках все отчетливее заметен надутый спекулянтами "пузырь", который подчиняется логике стадного поведения инвесторов и точное время взрыва которого не удавалось угадать практически никому и никогда.

Ситуация сегодня отмечена не только масштабами развивающихся рынков, но и основными показателями. В последние годы котировки акций фирм Восточной Европы, Азии и Латинской Америки стремительно отрываются от прибылей и дивидендов, приносимых ими акционерам. В 2007 году среднее отношение цен акций к прибыли компаний (price-to-earnings ratio, p/e ratio ) снижалось во всех развитых странах, но при этом быстро росло на рынках BRIC. В результате в августе этот показатель достиг 16,7 в США, 14,3 во Франции, 12,7 в Германии и 12,2 в Великобритании; в России же он составил 14,5, в Бразилии - 15,8, в Индии - 21,4, а в Китае (для акций, входящих в Shanghai Composite) - 51,4. Более того, за последние четыре года p/e ratio росло только в странах ВRIC, а также в ЮАР и Мексике, тогда как прочие рынки демонстрировали органичный рост, пропорциональный повышению корпоративных прибылей.

Означает ли это, что рынки развивающихся стран находятся "в зоне риска"? Видимо, да. Не следует забывать, что в 1997 году падение в Азии началось, когда p/e ratio на рынках региона достигло 18,5-28,5 и инвесторы поняли: показатель серьезно оторвался от европейских (14-16) и даже американского (22,4). Отток капитала спровоцировал кризис. Несколько позже в США начался фондовый бум, и к середине 1999 года p/e ratio для акций, входящих в индекс S&P500, составило 49,3, а для входящих в Nasdaq-100 - 205,5! Всего лишь через два года первый индекс снизился почти вдвое, а второй - в четыре раза...

Опасность в том, что инвесторы поверили в "недооцененность" развивающихся рынков, ориентируясь на темпы роста, но не на эффективность их экономик. Однако это уже "проходили" в Японии, где индекс Nikkei-225 упал на 62% в 1990-1996 годах. Еще опаснее, когда надежды на прибыль связаны с ощущением безграничности роста цен на ресурсы, ведь этот рост не помешал фондовым рынкам Катара, Дубая и Эр-Рияда потерять 39,4, 43,3 и 45,7% своей стоимости соответственно за последние 24 месяца. В такой ситуации тем, кто играет в этих новоотстроенных казино, следует задуматься о собственном будущем, а не ехидничать по поводу западного ипотечного кризиса.