Страница: 2/3
В глобальном масштабе
утроение цен на нефть,
спровоцированное
трансформацией экономики
Китая в
триллионнодолларовый
локомотив мирового роста,
привело к обильному
притоку капитала на все
рынки мира. Ограниченная
ликвидность, плохое
корпоративное управление и
низкая информационная
прозрачность делают
китайский фондовый рынок
похожим на казино, где
коэффициенты P/E выше 50
никого не удивляют, а цены
акций могут за один день
изменяться на двузначные
проценты исключительно на
основании энтузиазма
инвесторов.
Более того, этот
энтузиазм, подпитываемый
быстрой и легкой прибылью,
не встречает никакого
неприятия у китайцев,
традиционно склонных к
азартным играм. Слишком
часто они выходят на рынок,
чтобы просто "поиграть в
казино", а не для того,
чтобы оптимально
распределить свои
финансовые активы и
управлять рисками по ним.
Выходное пособие
Длительный период
относительной
экономической и финансовой
стабильности стимулировал
ожидания стабильности и в
будущем, в результате чего
учет волатильности и риска
в ценах потерял
актуальность. Высокая доля
заемных средств мало кого
беспокоит, а капитал все
охотнее направляется на
покупку более рискованных
активов.
Насколько реальна угроза
взрыва пузыря цен активов
под воздействием хаоса на
американских рынках жилья
и долга? Какое влияние это
окажет на расходы
потребителей? Как рынки
справятся с новым периодом
повышенной волатильности?
Судя по испаряющейся
ликвидности по многим
продуктам и стремительно
растущим спрэдам по
кредитам, момент истины
настал. Снижение продаж
домов, стагнация или
падение цен на жилье,
ужесточение требований к
кредитованию покупателей
жилья и потребительских
товаров и отказ от
спекулятивных инвестиций
по всему спектру рынка
неминуемо приведут к тому,
что быстрый и легкий кредит
окажется в дефиците.
По нашему мнению, сложное
сочетание факторов,
приведшее к надуванию
глобального пузыря цен
активов, уже начало
распадаться. Следует
отметить, что искажение, а
точнее практически полный
отказ от учета риска в
ценах, привело к тому, что
уровни цен на многие активы
не содержат и намека на
дисконт, который должен бы
быть применен к ожидаемой
от них доходности. Иными
словами, цены на активы
достигли апогея, а
нормальная система
ценообразования с учетом
риска находится в
зачаточном состоянии.
Для инвесторов это
означает наступление новой
эры высокой волатильности
и снижения цен, а также
масштабного вывода
инвестиций из
переоцененных бумаг и с
рынков с высокими бета-коэффициентами.
Угроза скоропостижного
сворачивания глобальной
торговли кэрри трейд,
замедление китайского
локомотива ликвидности и
растущее неприятие риска
добавят забот портфельным
менеджерам, и так не
страдающим от отсутствия
сложных задач.
Каждому по потребностям
В своей недавней речи
Тимоти Гейтнер, президент и
генеральный директор
Федерального резервного
банка Нью-Йорка, высказал
мнение о том, что мы вряд ли
вступили в новую эру
постоянной экономической
стабильности. Гейтнер
отметил, что на протяжении
последних 25 лет потрясения
на американских и
глобальных рынках
несколько раз вызывали
периоды финансовой
дестабилизации, на полное
устранение последствий
которых потребовались годы.
События обычно развивались
по следующему сценарию:
резкое изменение в
восприятии риска приводило
к падению цен на активы и
резкому сокращению
ликвидности на рынке на
длительный срок. Почти в
каждом случае паники на
рынке, сопровождавшейся
резким ростом
волатильности, инвесторы
стремились оградить себя
от еще больших убытков
путем продажи рискованных
активов и перемещения
средств в "безопасные
гавани". Одновременность
и активность таких
действий, подстегиваемых
стадным чувством, приводят
к тому, что многие просто
погибают в давке.
Если рынок жилья
обвалится, а
потребительский спрос в
США усохнет до размеров
жалкого ручейка,
гарантирует ли это, что
реальная экономика
сократится в объеме и цены
активов сдуются? Уверенный
рост занятости без учета
строительства и
промышленного
производства, хорошие
темпы роста реальных
доходов и отсроченный
эффект предыдущего
повышения благосостояния
должны в основном
компенсировать снижение HEE.
В широком плане основным
фактором, способствующим
нынешней рыночной
волатильности, являются
опасения
широкомасштабного дефолта
по высокорискованным
ипотечным кредитам (sub prime).
Однако, по данным
Ассоциации ипотечных
банкиров, задолженность по
таким ставкам составляет
всего 6% ипотечного рынка
США. Это означает, что, даже
если дефолты по такому
долгу достигнут 20%, что
вдвое выше уровня дефолта
по ипотечным займам в ходе
последнего спада в 2001 году,
затронутым окажется
примерно 1% всего
американского ипотечного
рынка.
В глобальных масштабах
сегмент высокорискованной
ипотечной задолженности и
весь американский жилищный
рынок не так уж велики.
Однако привлечение
заемного финансирования и
финансовый инжиниринг
приводят к тому, что
небольшие поначалу
проблемы могут со временем
разрастаться до огромных
размеров. Что касается
сроков, то снижение HEE
оказывает влияние на
расходы с задержкой от
одного до двух кварталов.
Таким образом, спад
потребительского спроса со
всей силой обрушится на
реальную экономику и, в
свою очередь, на цены
активов рынка капиталов
только в будущем году.