Американские домики

В статье "Падение акций: возможность для покупки или начало кризиса?" , опубликованной в Dє ь6 от 19 марта 2007 года, мы подробно описали влияние количества свободных денежных средств на финансовые и товарные рынки. Тогда главным событием было падение мировых фондовых рынков, произошедшее на фоне повышения кредитной ставки с 0,25 до 0,5% Центральным банком Японии. Очередное повышение ставки в Японии могло произойти 23 августа, но в текущей ситуации японцы не решились на этот шаг.

Сейчас мировые финансовые рынки испытывают серьезные трудности в связи с кризисом платежеспособности заемщиков на рынке ипотеки в США. Главной причиной проблем является политика дешевых денег, проводимая несколько лет назад денежными властями США. Еще летом 2004 года базовая ставка ФРС США составляла 1,25% годовых. Теперь она соответствует 5,25%, и расплачиваться по кредитам в нынешних условиях могут далеко не все, так как займы предоставлялись с "плавающей" ставкой, которая, соответственно, повысилась.

Кроме того, что кредиты на покупку жилья выдавались под низкие проценты, они предоставлялись еще и без первоначального взноса широкому кругу лиц. Распространение также получило кредитование населения под залог уже имеющегося жилья. Если первоначально гражданин получал на покупку дома 200 тыс. долларов, то после роста его стоимости, например до 250 тыс., ему предлагали взять дополнительные средства.

Как шутят экономисты, из 100 заработанных долларов американец потратит 110, получив кредит.

Пока недвижимость росла в цене, положение вещей устраивало и банки, и население, среди которого были спекулянты, покупающие в кредит дома с целью дальнейшей перепродажи. Однако количество граждан, которые не могли полностью выплачивать кредит и проценты по нему, постоянно увеличивалось. По данным Национальной ассоциации риэлтеров США (National Association of Realtors), в среднем ежемесячные платежи по ипотеке в апреле 2006 года по сравнению с 2003-м выросли на 35%, с 840 долларов до 1132. При этом повышение заработной платы населения США составляет 2,5-3% в год.

В связи с тем, что в США каждый гражданин имеет кредитную историю и рейтинг, количество рискованных заемщиков -- без первоначального взноса или с низкими доходами -- было известно сразу. И в обеспечение их закладных выпускались облигации, изначально имеющие статус subprime: с более низким кредитным рейтингом, чем у первоклассных (prime) заемщиков. По оценкам участников рынка, subprime-облигаций на фондовом рынке обращается на сумму порядка 1 трлн долларов США. Покупатели таких бумаг фактически и являются кредиторами частных лиц -- это банки, и не только американские. Доходность subprime-облигаций выше, чем у бумаг федерального казначейства (Treasury bonds), на 1-1,25%, что составляет порядка 6% годовых в зависимости от срока погашения.

Первый звонок кризиса прозвенел летом 2006 года, когда в августе на продажу в США было выставлено 3,9 млн домов, что стало максимальным показателем с апреля 1993 года. После этого рост цен на рынке недвижимости прекратился. К августу 2007 года размер неплатежей по ипотечным кредитам достиг критической отметки, некоторые фонды -- держатели облигаций стали объявлять о понесенных убытках. Это привело к серьезным ценовым движениям на мировом валютном и фондовом рынках. В первую очередь инвесторы начали продавать облигации, считающиеся рискованными, в том числе государств Emerging Markets, и перекладываться в эталон надежности -- американские Treasury bonds. Также началась распродажа акций по всему миру. Но суть происходящих процессов заключалась в том, что на рынке возник кризис ликвидности денежных средств -- отчасти из-за их массового перетока между рынками, отчасти из-за недоверия банков друг к другу.

ФРС США и Европейский центральный банк пошли на беспрецедентные меры по поддержанию денежной ликвидности, предоставив банкам свыше 400 млрд долларов. В сводках новостей о разворачивающемся кризисе фигурировали названия крупнейших банков, таких как Deutsche Bank, JPMorgan, Citibank, Lehman Brothers, BNP Paribas.

В США ведут и публикуют статистику по многим отраслям экономики, в том числе по количеству строящегося жилья, по объему его продаж на вторичном рынке. Российские трейдеры называют эту статистику "домиками". За "домиками", как и за статистикой по инфляции, уровню безработицы или торговым балансом США, следили и в 1997 году. Но если раньше реакция биржевых индексов на публикацию "домиков" вызывала у игроков улыбку, то теперь за ней пристально наблюдают. Сейчас влияние "домиков" на российский рынок проявилось в полной мере.

Финансовые реалии

Для рынка акций высокая волатильность является его натурой, поэтому взлеты и падения биржевых индексов на пару процентов в день не вызывают удивления. Черный день российского рынка пришелся на 16 августа: индекс РТС упал с 1886 до 1820 пунктов (-3,5%), однако умеренный объем торгов (63 млн долларов в "классическом" РТС) не указывал на агрессивность продавцов. На следующий день после того, как ФРС объявила о снижении discount rate (ставки, под которую ФРС кредитует коммерческие банки) с 6,25 до 5,75%, российский фондовый рынок стремительно вырос вслед за мировыми биржами, и значение индекса РТС с того времени ниже 1798,43 пункта (минимальное значение 17 августа) пока не опускалось. На последующем росте объем торгов был незначительным, что, в общем-то, логично. А стремительный рост говорит скорее не об активизировавшихся покупателях, а о росте из-за закрытия коротких позиций внутридневными игроками.

Если банковская система живет в дефиците свободных средств, то нет смысла ждать на фондовом рынке покупателей. А если нет покупателей, то возможный рост носит неустойчивый характер и доверия не внушает. Впрочем, в большей степени дорогие деньги на МБК влияют на рынок акций психологически. Отнюдь не коммерческие банки являются основными операторами российского рынка акций.

На остальных сегментах российского рынка царит напряженность. Стоимость кредитов overnight на МБК по-прежнему остается высокой. Для банков первого круга (крупнейших) ставка составляет порядка 8% годовых, для региональных банков стоимость заимствований достигает 9-11%. Еще в начале августа ставки overnight были чуть выше 3% годовых.

Рост кредитных ставок произошел на фоне продаж корпоративных и государственных облигаций, сопровождавшихся резким повышением курса с 25,50 до 25,85 рубля за доллар США. Золотовалютные резервы с 10 по 17 августа снизились с 420,2 до 414,7 млрд долларов США. Центральный банк РФ был вынужден продавать валюту для поддержания устойчивости курса рубля.

Именно этот фактор заставил насторожиться участников финансового рынка: резкий рост курса доллара означает, что игроки продавали рублевые активы (облигации) и конвертировали выручку в валюту. Ими могут быть как российские участники, привлекавшие валютные кредиты за рубежом, конвертировавшие их в рубли с последующей покупкой облигаций, так и иностранцы. Плавное укрепление курса рубля к доллару, стабильность в экономике уже несколько лет делали для нерезидентов такие операции привлекательными и позволяли получать прибыль выше, чем, например, в Европе, США и тем более в Японии.