В последнее время до 30% сумм сделок LBO покрывается CLO против 15% два десятилетия назад. Цены все росли, а вместе с ними и риски. По данным Standard & Poors LCD, ключевой параметр - отношение совокупной задолженности к операционной прибыли - подскочил с 4,7 в 2004 году до 7,0 во втором квартале 2007-го. А вот возможностей выплачивать проценты по займам стало куда меньше: отношение прибыли к ссудному проценту за этот же период снизилось с 3,4 до 1,8.

Неистовый спрос даже на самые бросовые долговые обязательства многих ввел в заблуждение, заставив думать, что сделки можно заключать бесконечно. По оценке Thomson Financial, за три месяца, завершившиеся 31 июля, объявлено о выкупах на $254 млрд - столько было в 2004-2005 годах, вместе взятых. Еще один кредитный кризис - и денег на LBO не станет. Инвесторы откажутся покупать долги по текущим ценам, тем самым оставив банки с $300 млрд кредитов, выданных мастерам LBO. Пока нет ни одной сорванной сделки. Остается надеяться, что осенью обстановка с кредитами улучшится и приостановленные транзакции будут завершены. Но возможен и не столь благоприятный исход.

ХЕДЖ-ФОНДЫ: ДОЛГ-НЕВИДИМКА

Хеджевые фонды способствовали буму субстандартной ипотеки и LBO, активно скупая секьюритизированные долговые обязательства обоих типов. Занимая значительную часть необходимых для сделок средств (в некоторых случаях до 90%), хеджевые фонды внесли свой вклад в усугубление ситуации на и так уже опутанных кредитами рынках. Поскольку они предоставляют не очень много информации о себе, их огромные не портфели - мешки кредитов - едва видны. Долги-невидимки сыграли немалую роль в том, что, начавшись в сегменте субстандартной ипотеки, кризис вышел далеко за рамки рынка жилья.

Один пример: сотни миллиардов долларов кредитов репо, выданных хеджевым фондам банками с Уолл-стрит. Точную цифру не назвать - так туманны эти схемы, разобраться в которых до конца могут лишь посвященные. Еще один инструмент - своп на совокупный доход.Такие сделки позволяют фондам получать доходы с ценной бумаги, сразу ее не покупая, ну, разве что предоставляя незначительное обеспечение.

Из-за непомерных кредитов некоторые фонды оказались в очень тяжелом положении, когда в результате ипотечного кризиса банки начали сомневаться в заявленной стоимости их субстандартных облигаций и CDO и требовать объявления стоимости реальной. Последствия этого оказались ужасны: случалось, фонд в свое время заплатил за бумаги из расчета 10 центов с доллара, а тут надо выложить оставшиеся 90. Чтобы расплатиться с занервничавшими банками, многие фонды, в том числе принадлежащие Goldman, Sachs & Co. и Renaissance Technologies, были вынуждены даже продавать эффективно работающие облигации, акции и товары.

Падение цен на акции и товары наносит вред и другим игрокам, даже не присутствовавшим на рынке жилья. В одночасье усохли активы рядовых инвесторов, индекс Dow Jones потерял 1000 пунктов всего через месяц после июльской рекордно высокой отметки в 14 000.

Пока процесс затормозился. Большинство хеджевых фондов в первой половине августа понесли убытки, измеряемые двузначными цифрами, но кое-кто уже снова скупает CDO и CLO - с большим дисконтом и на значительные заемные средства. Насколько значительные? Никто не знает. zz - BusinessWeek

ПАУТИНА ВСЕ ШИРЕ

"Это не должно было случиться. Кризис в достаточно узком сегменте субстандартных ипотечных кредитов ($600 млрд против $3 трлн ипотечного бизнеса в целом) не мог распространиться широко. Во всяком случае так думали некоторые светлые головы. Но оказались неправы: ядовитая паутина опутала многие секторы".

Мэттью Голдштейн

ЖИЛЬЕ

Ипотечные заемщики с неважной кредитной историей не могут платить по кредиту. Как следствие жилье в США дешевеет. Обанкротились уже многие ипотечные кредиторы.

РЕЙТИНГОВЫЕ АГЕНТСТВА

Рейтинговые агентства Standard & Poors (как и BusinessWeek, принадлежит McGraw-Hill Cos.) и Moodys Investors Service попали под огонь критики. Утверждается, что они недостаточно оперативно понижали рейтинги бумаг, привязанных к субстандартной ипотеке.

ПРОСТЫЕ ИНВЕСТОРЫ

Потребители увлеклись кредитами, неоднократно рефинансируя ипотеку ради покупки новой машины и т.п. С падением цен на жилье могут снизиться потребительские расходы. Под удар попадают и инвесторы.

КОММЕРЧЕСКИЕ БУМАГИ

Застывает рынок коммерческих бумаг ($1,2 трлн) - источник коротких денег для финансовых фирм, хеджевых фондов и ипотечных кредиторов. Инвесторы настороженно относятся к активам, обеспеченным ипотекой.

ИНВЕСТБАНКИ

Инвесторов тревожит ситуация с андеррайтингом облигаций и трейдингом, что ставит под удар бумаги брокерских компаний. За июнь-август индекс AMEX Broker-Dealer упал на 16%.

PRIVATE EQUITY

Из-за кризиса субстандартной ипотеки инвесторы нетерпимы к риску, отчего страдает и сегмент LBO. Банки выдали на финансирование сделок LBO $300 млрд.

ХЕДЖЕВЫЕ ФОНДЫ

Пострадавших все больше, их список уже не ограничивается двумя фондами Bear Stearns, покупавшими облигации, обеспеченные пулом субстандартных ипотечных кредитов.

Эксперт D`

04.09.07

Посмотрим на кризис

Гражданам, которые не следят за ситуацией на биржах, можно позавидовать. В России и на мировых финансовых рынках напряженная ситуация: стоимость денег повысилась, но в обычной жизни это пока никак не проявляется. Те же, кто в курсе событий, задаются вопросом: во что выльется все происходящее на биржах? Некоторые проводят аналогию с дефолтом 17 августа 1998 года, тем более что нынешний кризис пришелся аккурат на девятую годовщину этого события, коренным образом изменившего жизнь населения 1/6 части Земли.

Некоторые аналогии проводить можно, но ждать зеркального повторения не следует. Россия стала другой, значит, и финансовый кризис будет другим.

Основной аргумент сторонников финансового Армагеддона -- чрезмерный рост стоимости активов -- недвижимости, ценных бумаг, товаров (commodities) -- за последние несколько лет, в результате чего образовался пузырь. Адепты этой теории, как правило, зрелые финансисты, пережившие межбанковские кризисы, дефолт и прочие драматические события. Их выводы основаны на исторических данных -- временных циклах роста и спада экономик, а также соотношений некоторых показателей. Например, размера ВВП и капитализации фондового рынка.

Оптимисты -- как правило, молодые по возрасту аналитики инвесткомпаний и банков -- говорят о том, что "все будет нормально".

С точки зрения здравого смысла уровень нынешних цен действительно дикий. Справедливой стоимостью недвижимости считается стократная величина ее месячной аренды, сейчас этот показатель близок к 200. Если ранее, покупая бизнес, предприниматель рассчитывал, что отобьет вложенное через три года, то сейчас ему придется ждать 10 лет. Эти "народные" индикаторы показывают: покупать что-либо с точки зрения извлечения прибыли сейчас неинтересно -- слишком дорого.

В 1997 году, заработав на операциях с акциями "Газпрома", я поступил в один из ведущих экономических вузов, так как решил действовать на фондовом рынке по науке. В октябре того же года после сильного падения американских фондовых индексов (24 и 27 октября, Доу-Джонс тогда потерял 10%) я спросил преподавателя по дисциплине "рынок ценных бумаг и биржевое дело": "К чему же это может привести?" На что тот ответил: "Посмотрим".