В целом структура кредитных портфелей казахских банков, согласно исследованию Standard & Poorєs, в прошлом году выглядела так: 26% -- ипотечные кредиты физлиц, 9% -- потребительские кредиты, 25% -- кредитование торговых предприятий, 12% -- строительных компаний.

Казахские банки, кстати, уже давно обязали раскрывать реальные (эффективные) ставки по кредитам для физлиц, а также по депозитам. Последнее означает, что казахские банки, объявляя ставку по вкладу, на самом деле выплачивают по нему проценты ниже за счет использования скрытых дополнительных сборов.

Одновременно Агентством по финансовому надзору (АФН) Казахстана уровень эффективных ставок в отдельном банке предполагается использовать как основание для проверок его деятельности. Логика здесь такова: если банк выдает кредиты слишком дорого или привлекает средства дешево по сравнению со среднерыночными ставками, то это означает наличие у него скрытых проблем.

Если вернуться к фондовому рынку, то на нем заметную роль играют пенсионные фонды. Одним из достижений Казахстана считается проведенная реформа пенсионной системы в 1998 году, в основе которой лежит чилийская модель. В России пенсионная система реформирована по аналогичному принципу, но ее результаты расцениваются как провальные: 90% граждан не отдали свои средства в частные пенсионные фонды.

В Казахстане же число таких "молчунов" оценивается в 27%. Сейчас в стране функционируют 14 накопительных пенсионных фондов (НПФ), общий объем средств составляет порядка 1 трлн тенге (8,5 млрд долларов). Инвестиции осуществляются фондами в ноты Национального банка, государственные ценные бумаги, корпоративные ценные бумаги (акции), облигации международных финансовых организаций, а также в банковские депозиты. На 1 июля 2007 года результаты деятельности фондов таковы: средневзвешенный доход за 12 месяцев составил 9,47%; за 36 месяцев -- 30,07%; за 60 месяцев -- 48,28% в национальной валюте. Эти цифры сопоставимы с доходностью долгового рынка. И одновременно для НПФ обозначилась проблема переоценки портфелей: низкая ликвидность фондового рынка не позволяет это производить корректно. Тем не менее НПФ получают стабильный приток средств, способный поддерживать фондовый рынок.

Основная идея, которая ранее продвигалась по фондовому рынку Казахстана аналитиками инвесткомпаний, как раз и основана на малой ликвидности рынка акций. Покупатели ценных бумаг предполагали, что вот-вот на рынок хлынут деньги, которые выведут котировки на высокие уровни. Однако стоимость акций уже повысилась на крайне маленьких оборотах. И, по словам Юлии Бушуевой, аналитика-стратега ИК "Атон", если годом ранее выставлялись коммендации покупать Казахстан целиком, то теперь многие акции достигли справедливых цен, а некоторые уже перегреты. Поэтому следует инвестировать выборочно.

Исследование Альфа-банка осенью 2006 года предполагало рост индекса KASE_Shares до отметки 2630 пунктов. Эта цель рынком достигнута.

В приведенной таблице с фундаментальными показателями нефтяных компаний заметно, что казахские фирмы по своей оценке приближаются к "Роснефти", которая стоит сейчас, по консенсус-прогнозу, слишком дорого. В другой таблице приведены данные по банкам двух стран: например, банк "Халык" по сравнению со своим российским аналогом Сбербанком выглядит переоцененным.

Рождение капитализма

А тем временем в Республике Беларусь проходит безвозмездная приватизация государственных предприятий. До 50% принадлежащих государству бумаг открытых акционерных обществ, созданных в процессе преобразования государственных предприятий, обмениваются на чеки "Имущество". Акции, полученные гражданами в обмен на чеки "Имущество" в период безвозмездной приватизации, не могут быть отчуждены. Процесс приватизации не так давно продлен на три года. Сейчас воспользовались своими чеками около 50% населения. Что примечательно, в минской газете "Из рук в руки" отсутствуют объявления о купле-продаже ваучеров. В связи с тем, что большая часть полученных акций заморожена, в отсутствии free-float вторичные торги не могут развиваться. Но под мораторием на совершение сделок находятся не все бумаги. По информации управления методологии и анализа ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа", при приватизации предприятия около 70% акций заморожены, а 30% могут обращаться на рынке.

Сейчас листингованы на торговой площадке акции около 150 эмитентов, которые составляют порядка 10% от общего числа открытых акционерных обществ. Лидеры по оборотам -- Белорусский банк развития и реконструкции Белинвестбанк, Приорбанк, Белвнешэкономбанк. Лидерство относительное. В день по бумагам из котировального листа заключаются несколько сделок. В 2006 году объем торгов акциями составил 278 млн долларов, это около 1 млн долларов в день. Для сравнения: на Украине объем торгов в день -- 3-4 млн долларов, на KASE -- несколько десятков миллионов долларов. Существует и организованный внебиржевой рынок, для работы которого используется электронная система "Бекас".

Торговые обороты по государственным облигациям выше, чем по акциям. Средневзвешенная доходность к погашению -- около 11,5% годовых. Курс белорусского рубля к доллару США с начала этого года стабильно располагается на отметке 2145 рублей за доллар. Капитализация рынка государственных облигаций сейчас около 1,3 млрд долларов. Сделки с госбумагами не облагаются налогами. По рынку облигаций биржа рассчитывает и публикует ценовой индекс, а вот по акциям пока нет, хотя методика разработана.

Основные торги на Белорусской валютно-фондовой бирже проходят в электронном режиме. Участники рынка могут совершать операции через удаленные терминалы или систему интернет-трейдинга. Сайт биржи одновременно является системой раскрытия информации эмитентами, что логично и очень удобно.

Иностранцам, в том числе и частным лицам, не возбраняется покупать акции белорусских компаний. Налог на доход от операций с ценными бумагами для нерезидентов-физлиц составляет 40%. Для того чтобы совершать сделки на белорусском рынке ценных бумаг, необходимо заключить договор на брокерское обслуживание с одним из профессиональных участников рынка.

Таким образом, инфраструктура рынка ценных бумаг в Белоруссии создана. Инвесторам осталось только дождаться инвестиционной идеи, которая станет популярной, как несколько лет назад концепция стран БРИК, предложенная инвестиционным банком Goldman Sachs. Природных ресурсов в Белоруссии, столь ценных сейчас в мире, нет, но ведь и отец Федор из "12 стульев" видел свое счастье в свечном заводике в Самаре.