Страница: 1/2
Чуть более года назад, а точнее 1 июля 2006 года, в России вступило в силу правило, в соответствии с которым при приобретении крупного пакета акций открытого акционерного общества для покупателя наступает ряд важных последствий, общий смысл которых сводится к обязанности сделать публичную оферту о приобретении всех оставшихся акций у других акционеров этого ОАО. За прошедший год стало более или менее ясно, какие опасности подстерегают при этом инвестора и как их избежать.
Какой пакет мы покупаем
Теперь первое правило инвестора при
подготовке к сделке состоит в том,
чтобы оценить риски приобретения
большего, чем планировалось, пакета.
Намереваясь купить, к примеру, 35% акций
ОАО, вы можете быть вынуждены купить
все 100%.
Риск купить все или по крайней мере
больше, чем вам нужно, тем выше, чем
более разношерстной является
структура акционеров покупаемой
компании. Скажем, если у вас есть
принципиальная договоренность о
покупке пакета у одного или нескольких
крупных акционеров, а оставшиеся акции
-- в руках у десятка миноритариев, то
трудно предугадать, как они себя
поведут в ответ на предложение продать
свои акции.
Все обстоит проще, если в капитале ОАО
участвуют партнеры вашего продавца,
адекватность действий которых
поддается прогнозированию. В этом
случае полезно получить гарантии
продавца, которые позволяют вам
сделать обязательное предложение о
выкупе акций, зная, что никто в ответ не
откликнется согласием. Такие гарантии,
конечно, не являются прямо
предусмотренной корпоративным
законодательством возможностью и
подлежат тщательному юридическому
продумыванию и оформлению. Следует,
однако, признать, что любая гарантия
такого рода не может абсолютно
обезопасить покупателя.
Даже в случае, когда вы покупаете
половину пакета у владельца100% акций,
весьма непросто ограничить его право
продать вам другую половину по оферте,
которую после сделки вы обязаны будете
сделать и в этом случае.
Когда оценка рисков выкупа
дополнительного пакета затруднена или
получить надежные гарантии от продавца
и его партнеров невозможно, пожалуй,
есть смысл потребовать у продавца
определенной скидки за ваш риск.
Впрочем, чем больше покупатель
заинтересован в активе и чем больше
претендентов на сделку, тем меньше
шансов повлиять на продавца. Кроме того,
особо сложными в плане
прогнозируемости являются сделки
крупных игроков. ОАО "ГМК "Норильский
никель"", участвуя в процедуре
выкупа допэмиссии акций ОАО ОГК-3, не
предполагало, что РАО ЕЭС
воспользуется своим правом продать
акции в ответ на оферту ОАО "ГМК "Норильский
никель"". Цена, предложенная "Норникелем"
за акции ОГК-3 в ходе допэмиссии,
называлась аналитиками щедрой -- на 24%
выше рыночной. В результате "Норникелю"
пришлось решать вопрос о получении
дополнительного кредита в размере $1,5
млрд на выкуп еще 19,5% акций ОГК-3
вдобавок к имеющимся после сделки 37,9%.
Купить 19,5% "Норникелю" также
придется по высокой цене.
Сколько стоит пакет
Общим правилом ценообразования для
целей оферты, которая последует за
приобретением крупного пакета,
является учет сделок, совершенных в
течение шести месяцев до этой оферты.
То есть вы в любом случае не можете
предложить оставшимся акционерам
выкупить их акции дешевле, чем
заплатили за свой пакет. Поэтому если в
основной сделке вы готовы по какой-то
причине переплатить, то тем самым
принимаете на себя существенный
финансовый риск, размер которого
напрямую зависит от размера этой
переплаты. Так, в ситуации, когда вы
покупаете 35% акций, например, за $100 млн,
при самой плохой структуре
акционерного капитала вы должны быть
готовы к тому, чтобы купить по той же
цене еще 65%, то есть потратить
дополнительную сумму, почти в два раза
превышающую объем основной сделки.
Точно такое же последствие в виде
обязанности принять во внимание "прецедентную
цену" возникнет, например, и в том
случае, когда не сам покупатель, а его
аффилированное лицо ранее (в течение
шести месяцев до сделки) обязалось
купить хотя бы одну акцию. Чтобы свести
к минимуму вытекающий из этого правила
риск, до сделки стоит исследовать
структуру акционерного капитала и
реестр акционеров покупаемой компании.
Если у компании есть миноритарии (особенно
склонные к агрессии) или партнеры
вашего продавца не всегда с ним ладят,
значит, велик шанс, что кто-то может
воспользоваться ситуацией и
искусственно завысить цену акций.
Купить основной пакет вы сможете по той
цене, о которой договоритесь с
продавцом, но у оставшихся акционеров
вам придется выкупать их акции уже по
завышенной цене. Поэтому обязательно
анализируйте сделки, совершенные в
течение последнего полугода, даже если
имена покупателей вам ни о чем не
говорят: нехарактерно высокая цена
должна привлечь внимание и стать
поводом для дополнительного
расследования. Но вот обнаружить
сделки, по которым кто-то из
аффилированных покупателю лиц только
принял на себя обязанность купить
акции, гораздо сложнее. В реестре
акционеров вы не отыщите никаких
сведений о предварительных договорах.
Если вы имеете дело с компанией, где
акции консолидированы у одного или
нескольких крупных акционеров, есть
смысл до сделки попросить их
подтвердить отсутствие каких-либо
неисполненных договоренностей
относительно продажи акций кому бы то
ни было, кроме вас. Ведь такие
договоренности могут быть достигнуты в
отношении пакета, на который вы не
претендуете, но они тоже могут оказать
влияние на вашу сделку, а стороны таких
договоренностей вполне могут затем их
аннулировать.
Еще рискованнее покупка пакета акций
компании, имеющей непредсказуемых
миноритариев. Осознание такого риска
может заставить и отказаться от сделки,
если полный контроль над компанией не
входит в цели покупателя. Попытаться
обойти риск можно также при помощи
покупки акций на такую компанию-покупателя,
у которой круг аффилированных лиц
будет очень ограниченным и доверенным.
Таким образом можно защититься от того,
что кто-то действовал против интересов
покупателя.