Может ли Россия переварить рекордный приток денег из-за рубежа.
На прошлой неделе выяснилось, что цены на потребительском рынке подскочили в июне на 1%: год назад они росли втрое медленнее. Председатель ЦБ России Сергей Игнатьев объяснил это ростом цен на плодоовощную продукцию. В предыдущие годы все было с точностью до наоборот: на рынок поступали фрукты и овощи нового урожая, толкая цены вниз. Ничего удивительного: объем наличных денег растет на треть быстрее, чем в 2006 г. Если вспомнить, что за последние две недели доллар подешевел на 0,27 руб., станет ясно, что вину за скачок цен и укрепление рубля не стоит перекладывать на фермеров. Причина одна—экстремально высокий приток иностранного капитала.

В этом году в Россию «притечет» $50–60 млрд иностранного капитала, прогнозирует Минэкономразвития. Нет, $70 млрд, возражает Минфин. Берите выше, говорит вице-премьер Сергей Нарышкин,—все $90 млрд. И Нарышкин, похоже, ближе к правде: по данным Игнатьева, только в первой половине года приток иностранного капитала достиг $67 млрд. Экономика России переживает так называемый позитивный шок. Вроде бы и хорошо, а больно.

БУМ, КОТОРЫЙ ЗАТЯНУЛСЯ

Нынешний поток денег из-за границы состоит преимущественно из трех компонент: средства, привлекаемые путем размещения акций, займы госкомпаний, прямые инвестиции. Эта «тройка» мчит быстро, но скоро—к счастью для ЦБ—начнет выдыхаться.

Первые признаки того, что бум российских IPO сходит на нет, появились еще в прошлом году. Компании, разместившие свои акции на волне моды на Россию, развиваются далеко не так блестяще, как ожидали инвесторы. Накануне Нового года Альфа-банк предсказал, что объем IPO российских компаний в 2007 г. не превысит показателей 2006 г. ($18 млрд). План был перевыполнен за пять месяцев, сейчас речь идет уже о $50 млрд. Это не значит, что аналитики, говорившие о том, что инвесторы вот-вот пресытятся русскими бумагами, грешили против истины. Принципиально ничего не изменилось, кроме готовности властей дать зеленый свет большим распродажам именно в этом году. Рынок буквально взорвали два сектора—банковский и электроэнергетики. Продажа акций генерирующих компаний, контролируемых государственным холдингом РАО «ЕЭС России», уже принесла около $6 млрд. Государственные Сбербанк и ВТБ взяли на бирже еще почти $17 млрд. По оценке Ярослава Лисоволика из Deutsche Bank, до двух третей этих средств пришло от иностранных инвесторов и до конца года такая пропорция сохранится. Иными словами, только пополнение акционерного капитала способно привлечь в российскую экономику около $33 млрд.

Но дальше этот поток начнет оскудевать. Все ОГК и ТГК должны быть проданы к апрелю 2008-го, количество и качество выставляемых на продажу банковских акций снизятся к концу нынешнего года. «Для успешного IPO нужно, чтобы банк был крупным и хорошо управляемым, а у его руководства было желание поделиться контролем,—говорит руководитель Центра экономических исследований Московской финансово-промышленной академии (ЦЭИ МФПА) Сергей Моисеев.—Такое сочетание встречается нечасто, поэтому очень мало банков готовят IPO». В 2008 и 2009 гг. свои акции на бирже разместят от силы восемь банков. По-настоящему крупным будет только IPO Газпромбанка.

И ЭТИ ВЫДОХНУТСЯ

Дай волю министру финансов Алексею Кудрину, госкомпании давно были бы переведены на голодный паек. Рост иностранных заимствований «Газпрома», «Роснефти» и других национальных чемпионов давно беспокоит Минфин, которому в случае чего придется спасать заигравшиеся компании за счет налогоплательщиков. На конец июня на долю банков и компаний, контролируемых государством, приходилось почти 2/3 внешнего долга крупного отечественного бизнеса.

Впрочем, долговое бремя остается для госкомпаний вполне посильным и не внушает тревоги ни инвесторам, ни рейтинговым агентствам. «Долговая нагрузка на государственные компании выше, чем на частные,—отмечает Александр Кудрин из “Тройки Диалог”.—Но потенциал для новых займов остается: госкомпании не только набрали кредитов, но и увеличили свои активы». Возьмем самый тяжелый случай—« Роснефть». Месяц назад ее задолженность превышала $35 млрд—это больше, чем выручка компании за весь прошлый год. Но в конце июня « Роснефть» объявила, что направляет на погашение финансовой задолженности $9,2 млрд, поступивших от конкурсного управляющего ЮКОСа. Уже через несколько дней агентства Fitch и Moodys повысили рейтинги компании до инвестиционного уровня.

После того как все активы ЮКОСа были распроданы, у «Роснефти» и «Газпрома» не осталось поводов для увеличения задолженности. Едва ли эстафетную палочку подхватят частники. «Некоторые компании могут занимать за границей почти так же дешево, как госкорпорации, но среднестатистическому российскому предприятию проще и дешевле занимать внутри России»,—говорит Кудрин из «Тройки Диалог». На носу—смена власти. По прогнозу Deutsche Bank, приток капитала в нефинансовый сектор российской экономики в 2008 г. снизится в 12 раз—с $52,4 млрд в 2007 г. до $4,3 млрд.Ни заемщики, ни кредиторы не станут рисковать, пока не поймут, каким будет курс нового президента.

Третья напасть, которая вынуждает Центробанк печатать деньги и укреплять рубль,—кратный рост прямых иностранных инвестиций—на поверку тоже оказывается не такой уж страшной. На прошлой неделе ЦБ резко повысил свою оценку прямых инвестиций в I квартале—с $7,8 млрд до $15,5 млрд. По сравнению с тем же периодом прошлого года рост более чем вдвое. Поразительно? Не факт. «В структуре прямых инвестиций большую долю занимает один-единственный трансферт из Нидерландов размером около $7,5 млрд от некой материнской компании к некой дочерней»,—говорит главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова. Она подозревает, что речь идет о перетоке капитала внутри группы «Газпром». А значит, перед нами не более чем статистическая иллюзия.

БАНКИ НА НИЗКОМ СТАРТЕ

Все говорит о том, что «тройка», доставляющая в Россию рекордные суммы иностранной валюты, выдохнется не позже чем через год.

Придет ли ей кто-нибудь на смену? Кандидат номер один—банковский сектор. Речь не о том, что накануне вступления России в ВТО все, что можно, скупят иностранцы. Механизм притока будет другой: наши банки возобновят интенсивное привлечение кредитов за границей.