Особенно многочисленное общество «внесписочников» — более 900 эмитентов — собралось в системе RTS Board, представляющей собой нечто вроде «Из рук в руки», только для ценных бумаг. Попасть туда проще простого. Любой брокер, волею судьбы оказавшийся владельцем небольшого пакета акций какого-либо предприятия, может заявить этот пакет в RTS Board. Или же кто-то из акционеров может «вывесить» свои акции в RTS Board для оценки их реальной стоимости. Согласие основного собственника не требуется, и часто мажоритарий даже и не подозревает, что его компания стала по-настоящему публичной и ее бумаги пользуются бешеным спросом.

Самое большее, чего может ждать покупатель таких акций от предприятия — это минимальной отчетности для ФСФР. И инвесторы с этим мирятся, особенно если компания явно недооценена. «Когда бумаги продаются очень дешево, можно закрыть глаза на пробелы в информации,— говорит Константин Комиссаров, начальник аналитического управления ИК „Регион”.— Если отношение капитализации к EBITDA (мультипликатор EV/EBITDA) меньше трех, надо брать не глядя». Комиссаров приводит в пример Выборгский судостроительный завод, ведущего частного производителя морских буровых платформ. У завода формально есть отчетность, но его юридическая структура запутанна, и неясно, на какой из компаний оседает выручка. На момент начала торгов капитализация Выборгского судостроительного завода составляла всего $6 млн — для лидера рынка буровых платформ, имеющего блестящие перспективы ввиду освоения месторождений на Каспии и Сахалинском шельфе, сумма смехотворная. Как и следовало ожидать, на бумаги возник ажиотажный спрос, и капитализация завода за полтора года подскочила до $28 млн. При этом его информационная политика претерпела мало изменений.

Третий эшелон сегодня буквально наводнен непрозрачными «рекордсменами роста», уверяют аналитики. Например, акции Калужского турбинного завода, одного из крупнейших в России производителей парогазовых турбин, с начала этого года выросли на 90,5%, а годом раньше и вовсе на 210%. У предприятия не было МСФО, да и ординарная отчетность по РСБУ публиковалась с задержкой. Зато стоило оно дешево: коэффициент EV/EBITDA в 2005 году составлял всего 3,6. Для портфельных инвесторов акции КТЗ означали возможность косвенной игры на всем энергетическом секторе, точнее, на присущей ему острой нехватке мощностей. Расчет делался на то, что КТЗ будет завален заказами ввиду большого притока инвестиций в энергетический сектор, которые пойдут на модернизацию генерирующего оборудования.

Но настоящую сенсацию в прошлом году на фондовом рынке произвели строители мостов и туннелей, которые всегда считались «молчунами» даже по меркам традиционно закрытой строительной отрасли. Крупнейший мостостроитель «Мостотрест» по итогам прошлого года вышел в абсолютные лидеры по объему торгов ($25,3 млн) в системе RTS Board. Заметно выросла и капитализация других строителей этого профиля. Так, акции второго игрока на рынке — питерского «Мостоотряда-19» — с начала этого года подскочили на 160%. Интерес инвесторов к сектору строительства мостов и туннелей спровоцировали масштабные планы правительства по реконструкции старых и строительству новых дорог, а также перспектива появления платных трасс. К тому же мостостроители отличаются наибольшей рентабельностью в отрасли — до 100%, при этом их бумаги, вывешенные в RTS Board, изначально торговались очень дешево. Вполне закономерно блистательные перспективы отрасли привлекли к ней и внимание стратегов. В начале этого года контрольный пакет «Мостотреста» консолидировали совладельцы транспортной компании «Северстальтранс» (50% в ней принадлежит хозяину «Северстали» Алексею Мордашову).

Порой, чтобы вызвать ажиотаж среди портфельных инвесторов, от предприятия даже не требуется никаких уникальных качеств. Например, инсайдеры узнают, что крупный холдинг собирается переводить все свои «дочки» на единую акцию, и принимаются скупать их бумаги у миноритариев. Известен случай, когда инвестиционная контора, купившая в RTS Board небольшой пакет акций «Тверского экскаватора» («дочки» ГАЗа) и продержавшая его до последнего момента, получила беспрецедентный возврат на свои вложения — 3500%.

Аристократы тоже молчат

А ЧТО ЕСЛИ РАСКРЫВАЕМОСТЬ не влияет на капитализацию лишь низколиквидных компаний? Может быть, к высоколиквидным «фишкам» это все-таки не относится? Как показывает отечественная практика, закрытость и высокие объемы торгов вполне сочетаются. Взять хотя бы «Сургутнефтегаз», объем торгов акциями которого на ММВБ с начала этого года по середину июня превысил 228 млрд руб. Высокая ликвидность налицо — но и множество зон умолчания тоже. «Сургутнефтегаз» не раскрывает структуру акционерного капитала, отчетность по МСФО и результаты ежегодного аудита запасов углеводородов. Зато компания занимает четвертое место в российской нефтедобыче, к тому же имеет нефтеперерабатывающий завод «Киришинефтеоргсинтез», относительно близко расположенный к границе, что означает высокую рентабельность экспорта нефтепродуктов.

Казалось бы, уж в группе дебютантов IPO связь между капитализацией и уровнем раскрытия информации должна быть самой прямой. Ведь, по идее, готовясь к первичному размещению, предприятия должны демонстрировать максимальную открытость, чтобы получить высокую цену. Но последние IPO заставляют сомневаться в том, что у «молчунов» обязательно развязываются языки в преддверии IPO. Ярким доказательством может служить ритейлер «Дикси», полагает Ольга Шкред, глава аналитического департамента компании «Файненшл бридж». На подготовительном этапе компания до предела затянула подготовку отчетности по международным стандартам, сайт «Дикси» как был малосодержательным с точки зрения инвесторов, так и остался после IPO. Более того — по «Дикси групп» нет подробных сведений даже в системе СКРИН, что странно для компании, недавно завершившей размещение акций.

Любопытно, что многие компании закрываются не оттого, что хотят спрятать скелеты в шкафу или замаскировать убытки. Наоборот, они предпочитают находиться в тени, так как слишком успешны и не стремятся привлекать лишнего внимания. Пример — авиакомпания «Сибирь», уже много лет держащая оборону от посторонних. Но, несмотря на ее закрытость, сведения о высокой рентабельности «Сибири» (в частности, 2006 год выдался очень удачным) периодически просачиваются в инвестиционное сообщество. Сразу после этого происходит вполне прогнозируемый скачок котировок АК «Сибирь» в RTS Board. Вывод: главное для инвестора не собственно прозрачность, а то, как работает компания, какую долю на рынке она занимает. Именно эти факторы и оказывают наибольшее влияние на капитализацию.