То ли клиент пошел нежадный, то ли качество менеджмента хромает, но по доходности индивидуальное доверительное управление подчас уступает индустрии коллективных инвестиций.

Управляющие компании в рамках ИДУ распоряжаются более чем 250 млрд клиентских рублей. Только за 2006 год прирост активов составил 167%. По мнению большинства экспертов, если обойдется без форс-мажоров, то такие темпы привлечения средств будут сохраняться еще как минимум несколько лет - управляющим компаниям удается "заманивать" в свои сети все больше и больше состоятельных людей.

Свобода выбора. "У клиента есть сумма - значит, есть гибкость", - рассуждает глава инвестиционного комитета УК "Ренессанс Управление инвестициями" Александр Кочубей. "Индивидуал" может выбирать не только стратегии - агрессивные, консервативные или сбалансированные, но вводить дополнительные "настройки" внутри них. К примеру, в портфеле ИДУ находят себе место и фьючерсы, и опционы. Правда, использование производных инструментов несет в себе дополнительные трудности. "Нельзя сальдировать результаты от сделок, совершенных на срочном и спот-рынке", - вдается в частности директор по клиентским инвестициям УК "Уралсиб" Владимир Мальханов. Управляющий может также открывать короткие позиции. "Кроме того, в индивидуальном доверительном управлении нет ограничений по весам бумаг одного эмитента в портфеле", - приводит весомый довод заместитель гендиректора УК "Метрополь" Эдуард Воронин. Напомним, что в ПИФе такое ограничение существует - максимальная доля бумаг одной компании составляет 15% от стоимости чистых активов (СЧА). Есть и другие принципиальные отличия в управлении ПИФами и индивидуальными портфелями. К примеру, открытый паевой фонд не может принимать в свои активы бумаги, не имеющие признаваемой котировки. В случае же с ИДУ определение степени ликвидности инструментов отдано на откуп клиенту и портфельному менеджеру.

Если нет разницы... По всему выходит, что в рамках одной и той же стратегии инвестор ИДУ должен зарабатывать больше, чем обычный пайщик. Взять, к примеру, текущую ситуацию на рынке. С середины апреля российские фондовые индексы катятся вниз. Управляющие ПИФами акций, дабы не нарушать требований ФСФР, вынуждены большую часть времени проводить в рискованных бумагах. Ориентированному на тот же рынок управляющему активами ИДУ, между тем, ничто не мешает "пересидеть" падение в наличности или захеджировать риски на срочном рынке, продав фьючерсы или купив опционы пут.

Затяжная коррекция происходила и в прошлом году. Однако, судя по результатам, портфельные менеджеры ИДУ не смогли или по каким-то причинам не захотели воспользоваться этой "форой". Результаты, показанные ими, сопоставимы с теми, что продемонстрировали ПИФы. А в некоторых случаях доходы коллективного инвестора даже превосходят прибыль "индивидуала". "Преимущество в доходности частично съедают издержки инвестора, которые в ИДУ намного больше, чем в ПИФах", - предполагает специалист клиентского отдела ИК "Универ" Вениамин Виценовский. Ведь, предлагая клиенту индивидуальный подход и сервис, УК и про себя не забывают: кроме платы за управление (management fee), с инвестора взимается вознаграждение за достигнутые результаты (success fee). Так, в одной из крупнейших УК издержки "индивидуала", выбравшего агрессивную стратегию, составляют 2% от суммы его активов и 25% от дохода, превышающего 3% годовых в долларах. Предположим, вы отдали $1 млн в рублевом эквиваленте в доверительное управление, желая заработать как можно больше. По итогам года доходность инвестиций составила 60%. Вполне достойно. Но "на руки" вы получите лишь немногим более $1400 тыс. (опять-таки в рублях). Самое же примечательное в том, что в прошлом году на таких условиях управляющие получили бы success fee, даже если бы страдали полнейшим бездельем, просто из-за падения курса американской валюты, которое в 2006-м достигло 9%.

Но не только издержки нивелируют преимущества ИДУ в части доходности. "В прошлые годы росли одни "голубые фишки", которые были и в портфелях "индивидуалов", и в ПИФах", - рассуждает первый заместитель гендиректора УК "Альфа-капитал" Алексей Тухкур. Когда же высокую доходность придется искать лишь в бумагах второго и третьего эшелонов, ситуация может поменяться, но едва ли кардинально. "Просто управляющие в условиях жесткой конкуренции не могут позволить себе такую роскошь: приобретать в портфель один "неликвид"", объясняет Владимир Мальханов. Дело в том, что в среднем сроки вывода средств из доверительного управления составляют две недели - за такой короткий срок очень сложно распродать неликвидные бумаги без существенных потерь.

С другой стороны, как отмечает Александр Кочубей, в долгосрочной перспективе на растущем рынке ПИФы могут обыграть "индивидуалов". Ведь в условиях "бычьего" тренда оптимальная стратегия - "купи и держи", которой в большинстве случаев и придерживаются управляющие фондами. "Но на падающем рынке доходности могут отличаться в разы в пользу ИДУ", - замечает в связи с этим Эдуард Воронин, В вопросе о том, кто больше заработает в условиях высокой волатильности, эксперты далеки от единства мнений. Вениамин Виценовский полагает, что "в коридоре" лучшие результаты обеспечат стратегии ИДУ. А Владимир Мальханов не находит однозначного ответа. "Нельзя с уверенностью говорить, что кто-то заработает больше, а кто-то меньше. Ведь в "боковике" можно попасть на "пилу" - управляющие не провидцы", - оперирует биржевым жаргоном Владимир Мальханов. Правда, в инвестиционной декларации "индивидуалу" ничто не мешает прописать "стоп-лоссы" - приказы на выход из бумаг при достижении заранее определенного уровня убыточности.